每本书有每本书的，来自组合基金的代，因为ฦ马德哈夫在推销traxis和他自&，这样的欧洲人是最坏的ิ。我退出了一些投资者见面会，又有萝卜又有青菜
会议本身是折磨人的。萝卜青菜各有所爱，而在商言商，想想他们付的费用。如果你的表现不尽如人意，他们会猛烈地质问你，有的人可能ม还给你点机会，有的人则ท二话不说把你抛弃。我以前说过，更没有时间打高尔夫或网球，现在，他们是对冲基金最，这样做又有什么เ不对呢？组合基金通常遴选出多个对冲基金来构建一个组合，对冲基金的运行情况由á组合基金来监控。再把这样的组合出售给没有选择能，他们采用各种技巧ู对每只对冲基金进行分析，对整体资产的风险和暴露情况进行控制。由á于一系列小，几年前，一帮顶尖的诺贝尔经济学家运作的大型对冲基金—长期资本管理基金倒闭了。媒体就喜欢这种事情，他们披露了投资其中的个ฐ人和机构的名册，这些充满智慧的“老江湖”现在同样遭受了损失，感到เ很尴尬。自那之后，这些大型机构更加重视风险分析，成天把组合压力测试、风险价值vaທr、夏普值1sharperatios等等挂在嘴边。
组合基金通过复杂的量化分析，在不同的对冲基金间进行战略配置以增加价值。对冲基金的投资方式通常可以分为ฦ7๕种：事件主ว导型eventdriven、定息套戥型fixed-ๅinearbitrage、换股套戥型globaທl9๗darbຘitraທge、市场中性型equitymaທrket-neutraທl、长短股票型longshortequity、全球宏观型globຘaທlma9๗gfunds。某一年，基金可能会重点投资全球宏观型和长短股票型，而剔除或者少量持有市场中性型和换股套戥型。到เ了第二年，资产配置情况可能完全不同。如果组合配置得当，那ว么เ组合基金完全可以在业绩上与单独的对冲基金拉开差ๆ距。
组合基金宣称，他们开了某些程序，可以根据社会和统计数据早期预警信号，以便及时切换基金品种。毫无疑问，对冲基金经理不可能一直保持冲劲儿，表现最好的时候他们最受追捧，但严寒并不遥远，这种变化实在很难把握。一位颇有经验的组合基金经理曾对我说：“实际上，那ว些数量分析的东西都是装ณ装样子的。我们做的工作好比管理一支棒球队，窍门就是要有一种直觉，让你的投手在被碰撞前、而不是受伤后下场。”
大部ຖ分组合基金关注的不仅仅是粗略๓的业绩数据，还包括一些社会因素。他们观察所投资基金的经理们，看他们在财之ใ后是否变得懒โ惰和自满。他们也关心经理们的婚姻ี、房产、健康。基金经理拥有飞机共享权是可以的，但如果自己้买下一架飞机就过分了。经理们过于热衷慈善事业同样会让他们不满，一个来自组合基金的家伙听说马德哈夫的老婆怀上了三胞胎，竟然厚颜无耻地在20个人面前说这将在很大程度上分散马德哈夫的注意力。我知道，马德哈夫对这种指责会有好的回答，他没有说“听天由á命”之类的话，而是直瞪着对方แ的眼睛，告诉他额外的经济负担恰好是一种绝妙的动力。
组合基金收取的费用在1้0่0่到1้50่个基点之间，大部分还抽取5％~1้0％的利润分成。这对投资者而言是沉重的负担，投资者可以算算到เ底自己的收益是多少。举个最极端的例子当然，在许多时候，组合基金的费率小于我举ะ的例子，假设基金组合中的一只对冲基金经历了一个丰年，毛收益达到เ20％；对冲基金标准费率包括利润的2๐0่％和资产额的15％，扣除这些后，对冲基金投资者的实际收益率降到เ了145％。接着是组合基金按资产的15％和利润的10％提取额外的费用，结果，最终投资者能ม拿到的回报从2๐0％滑到刚过1้1้7๕％。尽管如此，我认为ฦ，除了对少数经验丰富、拥有自有资源的大型投资者，支付给组合基金的双重服务费是物有所值的，对业余投资者来说尤其如此。
数据显示，组合基金中ณ虽然也有表现不如人意者，但总体来说确实干得不错，例如，在截至20่0่3年3๑月的5年中，对冲基金的平均业绩是每年增长78๖％，收益的中ณ间数是6๔3๑％，而同期标准普尔50่0่指数平均每年跌幅为ฦ38๖％。假设你投资对冲基金，获得的是表现最好的75๓％对冲基金的平均收益，那你一年能ม赚12๐7％，而表现最好的75๓％的组合基金的平均收益率只有9๗2๐％；但同时，排名最后的25％的对冲基金的平均业绩只有3๑2๐％，而排名最后的组合基金的平均业绩可以达到เ39๗％，因此，组合基金的分散投资策略๓是有效的。遴选对冲基金是一项ำ十分??挑战性的工ื作，既ຂ需要运气，也需要知识。对大型机构而言，基金扮演了重要的尽责中介作用。
为使自己付出的费用物有所值，组合基金让对冲基金的日子过得并不轻松。从这个ฐ意义แ上讲，组合基金扮演了那些将机构资金交给他们管理的投资人的角色。《机构投资者》杂志2๐0่0่4๒年6๔月刊â登过一篇文章，题目有些过火—《组合基金让对冲基金难受》，文章指出，未来属于组合基金，“随着组合基金的成长，其对对冲基金业的影响力更大，基金、特别ี是新า基金的业绩披露和业绩比较将更加频๗繁和集中ณ。这对投资者而言是好消息，但对对冲基金经理而言，好日子就难找了”。
专业的投资者追求业绩，正如职业运动员追求胜利。不论对投资者还是基金管理者来说，如果只着眼于业绩的短期表现，那绝对不是好事。投资游戏中有运气的成分，再好的投资专家也有失手的时候。实际上，只要没有本质的改变，投资一只基金最好的时候是在它刚经历一次谷底时。我有个叫诺斯的朋友，他运作一个大型对冲基金多年，成绩非凡。在20่00่年的春天，尽管意识到เ科技股价格已๐经高得离谱，但考虑到เ还有油水可赚，他没有及时卖掉股票，结果等到เ夏天科技股崩盘的时候被迫斩ล仓，大客户们纷纷撤回资金，他闲荡了半年。我知道他一定对自己很生气，并且会尽力恢复自己้的声誉，所以当他在2๐00่1年秋天复出时，我确信他一定可以干得很出色。后来，他的确做到เ了！
双重收费对客户是巨เ大的负担，我猜想，今后组合基金的费率架构将会面临很大压力。但另一方แ面，如果没有风险防御机制ๆ，即使最大的养老基金也不愿意冒险去持有大量的对冲基金，仍然会有大量新资金持续涌向在对冲基金运作方แ面很有经验的组合基金。一些理性的投资者相信，组合基金是有钱人和小型金融机构的选。他们指出：与股票相比，组合基金可以在降低风险的同时更好、更稳定的回报；与固定收益投资相比，在现在的利率水平下，高等级的债券่回报率顶多相当于组合基金的中ณ间水平。于是人们会想：“既然这样，何必还要持有债券呢？”在诸多小型组合基金中，很多的业余选手、离职的投资银行家、曾经的机构销售员混迹其中，现在的市场情况与泡沫破裂ฐ前风险投资和私募股权盛行的199๗8年和1้9๗99年有点相似了。
2001้年春天，我在摩根士丹利《投资展望》杂志上表了一篇题为ฦ《alphaທ需求和金企鹅危机》1的文章。alpha衡量的是越市场平均收益率的能ม力。我的观点是，对冲基金行业在不同策略๓选择上已经初显泡沫。几年前，一些特定的对冲基金比如换股套戥型还很罕见，而且市场对其不能有效定价。但突然间，一些原因导致这个类型的基金产生了很高的回报，大量的投资资本和新基金蜂拥而至。
换股套戥型基金行情正热时，不少交易员甚至换股套戥型基金的销售人员都纷纷辞职，去起新า的换股套戥对冲基金。当这些专业人士几乎同时进入这一领ๆ域时，定价机制更加有效，高额收益就消เ失了，换股套戥型基金的小泡沫破裂了。即使他们不进来，也会有许多大的基金试着入场来分享高额收益。这样的情形正如当更多更强壮的马匹在同一个池子里喝水，所有的马分到的水就都变少了。对对冲基金投资者来说，总是追着市场热点的尾巴跑将导致失败。正如我前面已๐经提到过的，组合基金能ม够在不同基金之ใ间进行战术切换，如果他们足够机敏，那么这种操作将创造价值。