高露洁棕榄公司colgaທte-palmolive在表3-1中ณ排在第9位。富俊公司fortune的前身是烟草业巨头美国烟草ameri9。而今天这家公司正将300่余种产品销往全球1้40个国家。美国烟草在19๗9๗7年更名为ฦ富俊，最初ม只是生产香皂和蜡烛的家庭作坊，高露洁的主ว要竞争对手宝洁procter&gamble排在第16。该公司的产品包括高露洁牙膏、除臭剂、杀菌香皂等家用卫生品。现在主ว要销售titleist高尔夫球，排在第20位的是通用磨坊食品公司generaທlm。从这家公司分离出来的主要公司包括美国烟草公司、雷诺烟草公司、利吉特&迈尔斯公司liggett&myers、lorillard以及英美烟草公司Britishameri9tobຘao。美国烟草公司保留了luckystrike和paທllmall等知名品牌。在2๐0世纪90年代公司放弃了所有的烟草制品，将烟草品牌出售给英美烟草公司，并将很大一部分资产剥离给先前收购的加莱赫集团公司gallaທhergroup。宝洁于1837年在俄亥俄州辛辛那，在几乎掌控了整个美国烟草业之后。这家公司因为ฦ1911้年的一次反托拉斯诉讼而解体，它同样拥有知名度很高的名牌产品，包括1921年出产的Bettycນrocker、9heaties“冠军的早餐”、cheerios、lu9๗toast9ch、hamburgerhelper和yoplait酸奶。包括本章中ณ提到的，
这些内容，将使你对过去50年里美国公司生的巨大变化有一个比较完整的了解，并将帮助你寻找下面这些问题的答案：它们来自哪些产业？哪些公司了最高的投资？最重要的是，是什么样的特性使得一只股票能ม够成为成功的长期投资？
当时我在一个标准普尔5๓00่指数基金中持有头寸，因此对雅虎股价的飙升感到เ甚为忧虑。很明显，雅虎会拖指数基金未来收益的后腿。不幸的是，这样的事情将来还会生。
在科技泡沫达到顶峰的20่0่0年，指数中ณ添加了4๒9家新公司，仅少于197๕6年。而在2๐003年股市跌到了谷底，只有8家新公司登上指数，是历史上最少的一次。6在过去半个世纪中新า兴公司不断取代旧面孔，这大大改变了指数的构成。表2-1列出了19๗57年和200่3๑年指数中市场价值最高的2๐0家公司。今天排在前5名的企业—微软、沃尔玛、英特尔、思科和戴尔，在19๗57๕年都还不存在。195๓7年的前20名里有9家石油生产商，而今天只有两家。今天的前2๐0家公司里有1้2家来自科技、金融和卫生保健部门，在1957年则只有iBm能够位列ต其中ณ。
“新的公司对你的收益很重要。我们处在一个动态的经济中，新的公司和产业不断地出现，旧ງ的经济实体或者破产或者被其他公司兼并，这种创造性的毁灭过程正是资本主ว义经济的本质。”
我也认同人口因素将影响我们的未来，不过在将我们所面临ภ的现实情况纳入到我的研究里之ใ后，我强烈地反对彼得森、科特利科夫和其他人的悲观论调。我自己้建立的关于人口和生产力展趋势的模型令我确信，世界ศ并非徘徊在危机的边缘，而是即将迎来稳定快的经济增长。
2通用汽车27๕菲利普斯石油公司
和今天一样，在1950่年世界也正在经历着巨เ大的变化。在科技展的引领下，美国的制造商们已经将重心从军用品转移到消费品上。在1้948年美国家庭拥有14๒8万台电视机，到เ1950年这个ฐ数字已经上升到เ44๒0万台，两年之后更是达到เ了5๓000万台。作为一种新型媒体工具，电视机的渗透度相当惊人，远远快于2๐0่世纪80年代的个人电脑和90年代的互联网。
4小脚趾圈公司16111้04416๔80244๒
5辉瑞公司16๔0่312162๐6192๐45
6可口可乐公司160211222๐7421้
7默克公司15901้315253๑223๑7x米x花x在x线x书x库xhttp:bookmihua
8百事可乐่公司15541้123๑2042๐25๓3
9高露洁棕榄ฒ公司152๐29032๐160่339
10克瑞公司151้482213๑38๖362
11亨氏公司147889๗4๒154032๐7
1้2箭牌公司1้4๒65869๗18344๒0่2
13富俊公司145๓562018531
1้4克罗格公司1441้6211495๓589๗
15๓先灵葆雅14๒367272๐1302๐57
16宝洁公司14๒2698๖224๒2๐75
17好时食品公司142๐23158๖7367
1้8๖惠氏公司13๑99๗8882112332
19荷兰皇家石油公司13๑64667๕12565๓24
20่通用磨坊135๓8๖8891753320
上面20家公司的平均值1้52๐6970191734๒0
标准普尔5๓00指数108560่817453๑2๐7
毫无疑问，这些成功公司的利润都以很快的度增长—比标准普尔500指数的总体水平快很多，然而若以市盈率为标准进行衡量，它们的股票价格仅略高于指数中股票的平均水平，这说明投资者预期这些公司的利润增长度只比指数的平均度略快，而事实上这20家公司在近半个世纪的时间里利润增长率高出指数平均水平近4%，这就是它们能为ฦ投资者带来高额回报的原因。
从表3-2๐中我们可以看出为什么เ菲利普-莫里斯公司能够独占鳌头。它的市盈率在20家公司中只排在第18位，表明市场对公司利润增长率的预ไ期比较保守，而它实际的利润增长率却是最高的。实际增长率与预期增长率之间的巨大差ๆ异使得这家烟草生产商为投资者带来了最高的收益率。
34๒3๑股利的放大效应
到目前为止我们忽略了公司派的股利，但这绝不意味着股利是无足轻重的，事实上，股利的放会放大投资者收益基本原理的作用。思考一下，如果利润增长的情况比市场预期水平要好，这意味着股票价格被低估，那么เ通过股利ำ的再投资购买更多的股份会进一步提高你的收益率。7๕表3-2中所有公司的股票都被过低定价，因此这些公司的股利率事实上推动了收益率的进一步上升。
我们找到了菲利普-ๅ莫里斯成为市场上投资收益最好的股票的第二个ฐ原因。除了实际利润增长率与预期利润增长率之间的巨大差异之ใ外，这家公司第4高的股利率也是导致高收益率的重要因素。较高的股利率使得投资者能够购买更多的股票。随着菲利普-莫里斯公司每季度放的股利不断增加，投资者积累的该公司股票的数量也越来越多。
34๒4peg比率与合理价格成长投资策略๓garp
彼得-林奇在1้977~19๗90年间管理富达的麦哲伦基金，在这段时期内该基金的年收益率令人难以置信地比市场水平高出1้3%。这位传奇人物极力提倡投资者去寻找那些价格合理的增长型股票。在畅销书《彼得-ๅ林奇的成功投资》一书中林奇提出了一种简单的股票选择策略。他引导读者“长期增长率……加上股利率……再除以市盈率……小于1的结果很糟糕，15差强人意，不过你真正应该寻找的是那些结果大于或等于2的股票”。8๖其他人也提出过类似的方法，并将其命名为“合理价格成长投资策略”。该方法需要计算股票的peg比率，即利ำ润增长率。如果把股利ำ率加到分母上，那么peg比率实际上就是林奇提出的比率的倒数。peg比率越低，这家公司的股票价格相对于其利ำ润增长率就越有吸引力。仿照林奇的标准，peg比率必须小于1，最好小于等于05。
不过如此低的peg比率已๐经很难找到เ了。根据林奇制定的规则，表3-2中没有一家公司的股票值得购买，甚至只有菲利普-莫里斯一只股票的peg比率在1้之下。然而事实上这些公司却让投资者感到很满意，其中的秘诀在于：较高的利ำ润增长率如果能维持很长一段时间，那么相对于平均水平它只需要拥有微弱的优势就可以在长期中创造出巨大的额收益。简而言之，持续的较高增长率要胜过转瞬即逝的高增长率。
345旗舰企业的共同特征
我们已๐经能够看出这些旗舰企业的共同之处。投资者对它们的利润增长率的预期仅略高于市场平均水平，而这些公司的利润在过去46年中的实际增长度远快于人们的期望。它们中间没有一家公司的市盈率过2๐7，按照相当于市场平均水平的股利ำ率向投资者放恒定或是递增的股利。由于这些公司的实际利润增长率过市场预期，因此在股票价格被低估的情况下股利的再投资进一步提高了它们的收益率。这些公司中ณ的绝大多数都拥有高质量的品牌产品，并且成功地在世界各地开拓了市场。消费者对产品质量的信赖使公司可以把产品价格定到竞争者之ใ上，这一点对于它们的成功至关重要。
查理-芒格9ger是沃伦-巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司的长期合作者，他的一席话形象地说明了为ฦ什么某些公司能够索取高价：如果我来到某个ฐ偏僻的地方，我也许会在商店里同时找到箭牌口香糖和glotz口香糖。我知道箭牌很不错，同时我对glotz一无所知。如果前者卖4๒0美分而后者卖30美分，那么我会为了省下区区1้0美分而选择把自己从未听说过的东西塞进嘴里吗？9这无数个“区区10美分”加总在一起，可不是一个ฐ小数目。
3๑5过去的旗舰企业：
20世纪70่年代的“漂亮50”这并不是我第一次关注这些旗舰企业。在20世纪90年代初ม，我曾研究过70่年代一系列声誉卓著的股票—它们在当时被冠以“漂亮50”的名号。10这些股票包括菲利普-莫里斯ั、辉瑞、百时美施贵宝、百事可乐、可口可乐、通用电气、默克、吉列、施乐、iBm、polaroid以及数据设备公司digitaທlequipment，它们拥有出色的成长记录，在证券市场上被机构投资者广泛追逐。一些分析家将“漂亮50”称作“一次决定股票”，鼓励投资者在购买这些股票后就永远将它们持有在手中。
1972年12月是“漂亮5๓0”的巅峰时刻，它们的平均市盈率过了40，在这之后这些股票从未达到过如此高度。1้973~19๗74年的熊市期间，“漂亮50่”崩盘，它们也因此常常被用来作为反面例证，说明市场不应该对增长型股票继续保持快可持续的利润增长率的能ม力抱有不切实际的乐观预期。不过事实证明，对购买这些股票的投资者而言，如果他们没有选择其中ณ市场预期和价格都最高的股票的话，那么“购买—持有”策略仍然不失为ฦ一个好的生财之道。
“漂亮50่”中市盈率最高的25只股票拥有的市盈率指标数值在1972๐年达到เ了惊人的5๓4，而它们的平均收益率要比另外25๓只股票低3๑个ฐ百分点—后一组股票的平均市盈率为30，显然更为合理。强生公司的股票市盈率过了5๓0，其随后的表现落后于标准普尔5๓00指数的总体水平，而同时拥有最高市盈率和最高市场预期的宝丽ษ来，给投资者的回报也最为糟糕。
值得注意的是，包括iBm、数据设备公司、施乐่、宝来Burroughs和国际电å话电报公司itt在内，“漂亮50”中没有一只科技或电信类股票为投资者带来了高额收益。这些科技公司的股票拖了市场收益率的后腿，有的还落后很多。看看本章列出的20่只最佳股票，也找不到เ科技部门的身影。这是因为ฦ投资者普遍预期科技类公司会达到很高的利润增长率，因此即使这些公司拥有出色的业绩，投资它们的收益也会被乐观预ไ期造成的过高股票价格拖累。
在1993年的畅销书《战胜华尔街》Beaທtingthestreet中ณ，彼得-林奇恰到好处地总结了科技类公司虚幻的诱惑与承诺：最终，我毫不意外地现，自己手头的科技类股票是最持续的输家。这其中包括让我在1้988年损失2500万美元的数据设备公司，紧随其后的是天腾tandem、摩托罗拉、德州仪器、emc计算机外围设备供应商、国家半导体、微技术和unisys，当然，还有长期被各种优秀投资组合持有的“废物”iBm。我对高科技从来兴趣不大，不过有时候还是难免会被诱惑。1136投资者的教训旗舰企业拥有20或3๑0的市盈率并不过分，不过对于那些长期展前景尚待观望的新公司，投资者不应该付出过多的热情。对过去半个世纪的研究表明，历久弥坚的老股票战胜了勇猛进取的后来者。
从这一章中我们能够学到เ些什么？对投资者而言，表现最好的公司来自拥有知名品牌的日常消费品行业和制ๆ药行业。正如沃伦-巴菲特所说：“那些被又宽又深的壕沟保护着的产品或服务才能带给投资者最好的收益。”1้2大众熟悉的知名品牌公司给股东的回报如此丰厚，这就是我所说的“历久弥坚的胜利ำ”。
投资者收益的基本原理告诉我们，股票持有者的收益取决于实际利润增长率与预ไ期的差别，而这种差别的影响在股利的作用下会被放大。
大部分表现最好的公司拥有：1略๓高于平均水平的市盈率；2与平均水平持平的股利率；3๑远高于平均水平的长期利润增长率。表现最好的股票中ณ没有一只市盈率过27๕。这些就是旗舰企业的特征。?表现最好的股票名单中ณ找不到科技或电信类公司的名字。
投资市盈率最低的股票，换句话说，投资于增长预期较温和的股票的投资组合，远远强过投资高价格、高预期股票的投资组合。
准备好为好股票掏钱就像为好酒一样，不过记住没有什么东西值得“在任何价格下买入”。现在我已经揭示ิ了挑选优秀个股的原则ท，接下来让我们把注意力转向投资领域最受追捧的新潮流：基于产业或部门进行投资。在下一章中我会谈谈部ຖ门投资将如何影响你的投资组合。