1菲利普-ๅ莫里斯ั公司19๗7514๒7513๑13๑407๕
和小脚๐趾圈公司类似，作为可口可乐่最著名的对手和标准普尔50่0่指数的原始公司，但，后者凭借比市场高出3%ื的年收益率排在第17๕位。尽管这家公司仍然对外保密其饮料配方แ，不仅如此。拥有第6高收益率的“幸存者”在今天生产商品的程式仍然和1้0่0，箭牌公司是世界？它的产品销往近1้00่个国家，比市场水平高出4%的年收益率使百事公司排在榜单中ณ的第8位。再来看看箭牌公司9rigley和好时食品hersheyfoods。这两家公司的产品也和1้00年前如出一辙。前者位列ต第12位，年收益率过市场近4%ื；它还名列美国50่家大企业中自1้9๗50年以来表é。百事pepsi的表现怎么样，它也为投资者了丰厚的，占据了全球市场近5๓0่%的份额。好时食品则是目前美国上市企业中最大的糖果生产商玛氏作为私人企业排在第一位，
在《创造性的毁灭。第二位是瑞：为ฦ什么持续经营的企业市场表现不尽如人意，如何成功地转变它们》一书中，“我们对美国公司诞：福斯特和卡普兰宣称：表现能够始终优于市场的所谓旗舰企业从未存在过，它只是一个幻象。”1
人们意识到เ不久之后各指数基金就会大量买进这只股票，于是在消เ息布的第二个交易日早晨，购买指令像洪水一般涌向市场，雅虎的股价几乎在交易刚开始时就上升了9๗美元，价格持续上涨，直到เ在12月7日以每股1้74美元收盘。短短5个ฐ交易日内，这只股票的价格上升了68๖美元，比消息公布前上浮6๔4%。到เ12月7๕日指数基金购买该股票期限的最后一天，雅虎行在外的132亿份股票为ฦ公司带来的市场价值已经达到เ了220亿美元。$米$花$在$ึ线$ึ书$库$bookmihuaທ
原始标准普尔500指数：1้95๓7年3月1日市场价值排名公司名称市场价值10亿美元部门
“西格尔教授，”一个ฐ听众举起手，“你在《股票长期投资》一书中令人信服地论证了股票是长期中ณ最好的投资品种。你在该书的封面上就告诉投资者‘购买—持有’原则，不过我仍然不太确定应该怎么เ做。我究竟应该购买和持有哪些股票？我是否应该选择购买20家大公司的股票，然后一直持有它们？”dongdui
达国家面临ภ的最关键的两ä个问题是：谁将为ฦ我们生产商品？谁将购买我们出售的资产？我已经为它们找到了这两个ฐ问题的答案：展中ณ国家的劳动力和投资者将会为我们生产商品并购买我们的资产。我把这种情况称为“全球解决方แ案”。
排名公司名称排名公司名称
未来看上去是如此光明，“新经济”—这个在2๐0่世纪90่年代被反复使用的词汇实际上早在此前5๓0年就已๐经被用来形容当时的经济状况。为庆祝创น刊2๐5周年，《财富》杂志在1955年推出了一系列特别ี文章，歌颂大萧条时期以来美国新经济在生产力及收入方面取得的巨大增长。
但是这些收益并没有流向单个ฐ投资者，而是流去了创新者和建立者那ว里。这其中包括为ฦ项目大笔资金的风险投资家，销售股票的投资银行家，当然，最终获得好处的是能够以较低价格购买到เ更好产品的消费者。而那ว些力图在世界ศ经济强大展过程中ณ分一杯羹的单个投资者，则ท不可避免地会遭受损失。
金融20640่771้9๗8710่5812๐44
信息科技1774๒3031้47๕111้391้14๒2
卫生保健133๑11171้2๐1414๒19๗1501
非必需消เ费品1้1้3014๒58๖－3110998๖0
日常消เ费品10่98๖575๓5๓2313๑3๑614๒4๒3๑
工业10่901203－1้13๑102211้17๕
能源5๓8๖0215๓7－1้5๓6๔8๖1132๐12๐32
电信服务3๑45745－4๒00่96๔310่4๒7
材料3๑04๒2๐6๔10－2๐30่6818941
公用事业4756－48๖1952๐997
标准普尔5๓00指数10่01000108๖51้140
可以看到，投资某部ຖ门的收益率与该部ຖ门的扩张或收缩并没有明显的联系。金融和信息技术是扩张幅度最大的两ä个部门，而它们给投资者的回报都很平庸。不仅如此，除了一个部门之外，指数中ณ原始公司的表现都要好过本部ຖ门的新公司。
这些数据进一步证实了我的观点：新公司的落后表现不是仅局限于某一个ฐ产业部门，而是对整个市场都适用。换句话说，市场中每个部ຖ门的新า公司都被投资者高估了。
某些部门的市场份额经历了巨大变动。材料和能源在1้957๕年是最大的两ä个部门，到เ2003๑年却排在了最后两位，加起来尚不到指数总体规模的10่%ื。另一方แ面，1้9๗5๓7๕年最小的三个ฐ部门—金融、卫生保健和信息技术却迅扩张，今天这三个部门拥有的市场价值之和已经过了指数总体市值的一半。
图4๒-1้显示ิ了各部门市场权重随时间变化的情况。我们可以看到，金融部门的比重在1976年出现了跳跃式上升，正如在第2章中ณ提到เ的，那一年有2๐5家银行和保险公司登上了标准普尔50่0指数。此外，能源部ຖ门在20่世纪70年代末以及科技部门在90่年代末的份额增加也十分显著。
记住，市场权重的起伏与投资收益的高低是两回事，尤其在长期中ณ更是如此。就像前面提到的，尽管金融和科技部ຖ门在过去半个ฐ世纪经历了市场价值的显著上升，但是它们给投资者带来的回报并不比平均水平更高。在本章的其余部分，我会带领ๆ读者逐一审视这10่个经济部ຖ门，重温它们的变迁，分析新公司表现落后于老公司的原因，并指出这对投资者来说意味着什么。图4-1้各部ຖ门市场权重随时间变化情况
4๒2๐泡沫部门：
石油和科技图4-ๅ2显示了19๗57~200่3年间能ม源和科技部门市场份额的变化情况。值得注意的是，这两个部门都经历了市场价值的骤然上升和迅回落。二者经历的泡沫极其相似，并且时间正好相隔了2๐0年。石油部ຖ门的泡沫源于20世纪70年代末的恐慌—当时人们认为世界的石油储备将很快耗尽。随着恐慌的蔓延，石油类股票特别是与原油和天然气开采相关的股票的价格迅上升。在科技部ຖ门，针对千年虫的大量资本支出以及互联网引的投资狂热使得科技类股票的价格在90่年代末达到了惊人的高度。这两个部门在各自巅峰时期的市场价值都过了标准普尔5๓00่指数总市值的30่%。
能源和科技部ຖ门的行为似乎在告诉投资者，当某个ฐ部门膨胀到เ如此程度时应该出售该部ຖ门的股票。不过事情不能一概而论。某些部门的市场比重在长期中逐渐上升，比如金融和卫生保健；而另外一些部门，比如能源和科技，则是在很短的时间内迅蹿升到เ很高的水平。这两种扩张方式有很大的不同，真正需要投资者警觉的是后者。
图4-2能源和信息科技产业泡沫泡沫的一个显著特征是股票价格的飞上涨。就单只股票而言，人们有时还能为ฦ这种情况找到合理的解释，但是对于主要的市场部ຖ门来说，基本面的情况不会在短时间内生如此巨大的变化，因此并没有充分的依据来支持其市场份额的陡然增加，而这恰恰是石油和科技部门经历过的情况。关于石油和科技泡沫产生的原因我会在本书的第二部ຖ分详细论述。尽管这两个部门都经历了严重的泡沫，但在过去半个世纪中ณ，它们各自的市场份额却朝着相反的方向展—科技部门上升，能源部门下降。
不过投资者也许宁愿自己当初ม选择的是能ม源部ຖ门的股票。正如新า泽西标准石油的投资收益过iBm一样，在为ฦ投资者回报方แ面，为经济增长做出巨大贡献的科技部门被那些步履缓慢的石油公司远远抛在了后面。
421能ม源
为ฦ什么เ能源部门在股票市场上表现得这么好？因为ฦ石油公司将力量集中ณ于做自己最擅长的事情：以尽可能低的成本开采原油，并将利润以股利ำ的形式返回给投资者。此外，市场对这些公司的增长预期较为保守，因此能ม源类股票的定价比较适中。较低的价格和较高的股利，一起为投资者创造出了高额收益。
然而，即使在萎缩的能源部门，增长率陷阱也会诱使人们犯错。20世纪70年代能ม源价格的大幅上升促使投资者争相购买新า兴的石油和天然气公司的股票，导致这些股票的价格迅上涨。
1้9๗8๖0年8月，石油泡沫达到了顶峰。标准普尔公司表了一份石油产业调查报告，题为ฦ“具有长期吸引力的股票”。在这篇报告中，他们预测该产业的利润还会继续增长，并且列ต举了5๓家公司—贝克国际公司Bakerinternational、环球海事公司globaທlmarine、休斯ั工ื具公司hughestool、法国斯ั伦贝谢公司scນhlumbຘerger和北美西部ຖ公司9estern9orthaທmerica。报告指出：刺激投资者的动力高昂的油价仍然存在，大多数与油井设备、服务以及近海勘探相关的股票市盈率远远高于市场总体水平。在很难对这些行业的光明前景提出质疑ທ的情况下，我们建议投资者长期持有这类股票。4๒不幸的是，这些分析家忘记了投资的一条基本原则：不要购买“市盈率远远高于市场总体水平”的股票，尤其是大盘股，如果你的目的是要进行长期投资，就更应该遵循这条原则。能ม源类股票在19๗82年的世界性衰退中熄火。石油价格直线下跌，钻井探油的活动陷入停滞。报告列举ะ的5๓家公司中，环球海ร事公司和北美西部ຖ公司宣告破产，其余3家公司的表现也严å重落后于市场。事实上，20世纪70年代末80่年代初登上标准普尔500่指数的1้3๑只能源股票中，有12只股票的投资业绩落后于能源部门和指数的总体水平。
422科技
许多人认为ฦ那些开出突破性新技术的公司会是最好的长期投资选择，然而数据设备公司微型计算机、斯佩里-兰德公司sperryraທnd，通用自动计算机univacນ，生产第一台计算机、施乐生产第一台复印机和宝来公司生产第一台电å子计算器的可怕亏损却过了微软、思科、英特尔、戴尔的巨大盈利。结果，投资于科技部门的收益仅仅达到了标准普尔500่指数的平均水准，如果不是因为iBm从19๗57๕年到2๐0่世纪60่年代早期垄断ษ电脑市场时取得了突出的业绩，该部门的表现甚至会落在指数后面。科技类公司的股票价格总是很高。在20世纪60年代初，由于投资者对电脑แ市场的乐观预ไ期，科技部门的股票市盈率达到เ了5๓6，是市场平均水平的25倍还多。该部ຖ门在195๓7๕~200่3年间的平均市盈率为ฦ26๔，比市场总体水准高了整整10个百分点。在过去4๒5๓年中，只有在20่世纪90年代初期iBm连续3年遭受巨เ大亏损时投资者对科技部门的利ำ润增长率预期才低于市场总体水平。尽管许多科技类公司取得了较高的利ำ润增长率，但是人们往往对它们抱有更高的预期，并将这种预期体现在股票价格中，结果导致了很低的收益率。
自1้957๕年以来曾经有12๐5家科技类公司登上过标准普尔50่0指数，在19๗9๗9年和2๐000่年，这125家公司中的30%经历了灾难。1999年指数新增的科技公司年收益率落后于整个ฐ科技部门4%ื，而2000年登上指数的科技公司落后于整个部门多达12%ื。此外，科技部门作为ฦ一个ฐ整体在1999年以后的表现落后于市场。许多新登上指数的科技类股票，如宏道公司、vitessesemi9iphase，价格下降了9๗5%或者更多。能ม源和科技部门的泡沫尽管有许多相似之处，但也存在明显的不同。在科技泡沫中，对未来利ำ润增长率过于乐观的预期导致股票市盈率如火箭般蹿升；而石油部门的股价则从未达到如此高度，因为石油类股票的价格是随着利ำ润的增加而上升。事实上，在泡沫鼎盛时期，占据部ຖ门主ว导地位的大型综合性石油生产商的股票市盈率低于市场上其他股票的水平。石油泡沫主ว要集中于原油勘探和开采行业，它们的股票市盈率要比市场高出许多。
43金融和卫生保健：
扩张的产业金融和卫生保健部门的扩张度令人瞠目。在1957年，这两个ฐ当时最小的部门仅占股票总市值的19%ื，而到เ2003年底，它们已经占据了标准普尔500่指数34%的市场价值。然而这两个ฐ部门的投资收益却大相径庭。卫生保健部门拥有指数1้0่个ฐ部门中最高的年收益率—141้9๗%，比指数的总体水平高出3%ื；而金融部ຖ门虽然扩张幅度最大，但在投资收益方面的表现却落后于市场。
431金融
金融部ຖ门的比重上升很大程度上是因为指数中新增加了许多该类公司，因此尽管该部门扩张度很快，但金融企业给投资者的回报却很平庸。标准普尔公司在197๕6年让大量的银行登上指数，造成图4๒-ๅ1中金融部门市场份额的跳跃式上升。现在的金融部门由花旗集团cນitigroup、美国国际集团aທig、美洲银行Bankofamericaທ、富国银行9ellsfaທrgo和摩根大通银行jpmancນhase这样的巨เ头把持，而在1้9๗57年时它们都还不在指数上。金融部门的扩张要部分归因于联邦国民抵押协会fanniemae和联邦住房贷款抵押公司freddiemaທc的私有化，这两ä家公司先后在1้9๗88年和199๗2๐年登上标准普尔5๓00指数，在20่0่3年底两家公司加起来占据了整个ฐ部门5%ื的市场价值。
经纪公司和投资银行的加入进一步扩大了金融部门的规模。在1้970年dlj公开上市之前，所有的经纪行都是合伙制企业。接下来美林、添惠、嘉信理财、雷曼兄弟、贝尔斯ั登Beaທrsterns和tro9eprice陆续上市成功并登上标准普尔5๓00่指数。最后，不动产投资信托reit也在2001年加入金融部门。金融产品日新า月异的展促成了许多新公司的诞生，这也使得金融部门的市场份额稳步上升，然而激烈的竞争导致金融类股票的投资收益在长期内仅能ม达到市场平均水平。
432卫生保健
与金融部门类似，卫生保健部门也在过去半个ฐ世纪里稳步扩张，其市场价值的上升伴随着医疗保健支出的大幅增加。在1้950年，我们将gdp的4๒5%用于卫生保健，而今天这个ฐ比例已๐经提高到15%ื，而且还在迅上升。
在这个部门占据主导地位的许多公司，如辉瑞公司、强生公司和默克公司，都拥有悠久而辉煌的历史。尽管总的看来人们从卫生保健部ຖ门获得了丰ถ厚的回报，但如果不算那些新进入该领域的公司，投资者的处境还会更好些。在这样一个ฐ行业中，研究工作不断地取得突破并被广泛应用，投资者的兴奋和热情在推动股价上升的同时导致了收益率的降低。自1957๕年以来进入卫生保健部ຖ门的11家健康服务公司中，有9๗家公司的投资收益落后于市场总体水平，其中贝弗利ำ企业Beverlyenterprises、munitypsy9ters和南方保健healthsouth落后较多。
1972๐年登上指数的3家医疗设备供应商—ameri9๗hospitalsupply、巴克斯ั医疗器材公司Baxtertravenol,现在的巴๒克斯国际公司和碧迪公司Be9的表现仅达到部门平均水平。
1986๔年登上指数的博士伦，年收益率落后部ຖ门9%。和其他部门的情况一样，在卫生保健部门中ณ久经考验的股票也赢得了胜利ำ。