正如我们在前面已๐经提到的，
上述公司的相同之处在于它们的成功来源于，
表3๑。它们来自哪些产业，这句话都适用。尤其在长期中。市场价值和投资收益可能会向完全不同的方向展。最重要的是，是什么样的特。
这些内容，包括本章中提到เ的那些表现最好的“幸存”公司，将使你对过去5๓0่年里美国公司生的巨大变化有一个比较完整的了解，并将帮助你寻找下面这些问题的答案：哪些公司了最高的投资收益？不论对于单个公司？备受尊敬与信ä，为投资者带来更多的利润？
接下来的事情证明我并不是在杞人忧天，雅虎的经历又在其他新登上标准普尔500指数的公司身上重演了。从消เ息公布到，在20่00年，君王制药公司kingphaທrmaceuticals的股价上升了21้%，9iphase、医学免疫公司medimmune、po9erone和宏道公司Broadvision的股价分别上升了27๕%、3๑1้%、35๓%ื和50่%ื。指数中添加了49๗家新公司，
在科技泡沫达到顶峰的20่0，仅少于197๕6๔年。而在20่03๑年股市跌到了谷底，只有8家新公司登上指数，是历史上最少的一次。6๔在过去半个世纪中ณ新兴公司不断取代旧面孔，这大大改变了指数的构成。表2-1้列ต出了1้9๗5๓7年和2๐00่3年指数中市场价值最高的20家公司。今天排在前5๓名的企业—微软、沃尔玛、英特尔、思科和戴尔，在1้9๗57年都还不存在。19๗57年的前20名里有9家石油生产商，而今天只有两家。今天的前2๐0家公司里有1้2家来自科技、金融和卫生保健部ຖ门，在19๗57๕年则只有iBm能ม够位列其中。
“让我给你举一个ฐ例子。金融部ຖ门现在是标准普尔50่0指数中最大的产业部门，然而在这个指数创น立的1957年，甚至没有一家商业银行、经纪公司或者投资银行在纽约股票交易所进行交易。同样在195๓7๕年，现在指数中第二大的卫生保健部门只占当时指数总份额的1%ื。当时的科技部门也多不了多少。”
我也认同人口因素将影响我们的未来，不过在将我们所面临的现实情况纳入到เ我的研究里之后，我强烈地反对彼得森、科特利ำ科夫和其他人的悲观论调。我自己建立的关于人口和生产力展趋势的模型令我确信，世界ศ并非徘徊在危机的边缘，而是即将迎来稳定快的经济增长。
3杜邦公司国际纸业公司
和今天一样，在19๗50年世界也正在经历着巨เ大的变化。在科技展的引领下，美国的制造商们已经将重心从军用品转移到消费品上。在1้9๗4๒8年美国家庭拥有148万台电å视机，到1950่年这个数字已经上升到44๒0万台，两ä年之后更是达到เ了5000万台。作为一种新型媒体工具，电å视机的渗透度相当惊人，远远快于20世纪8๖0年代的个人电脑แ和90่年代的互联网。
与之ใ相反，生产日常消费品的公司则凭借高质量的产品赢得的声誉积极地将市场向海外拓展。它们很清楚，消เ费者最想要的“产品”其实就是“放心可靠”，相应地，投资者也通过这些公司获得了稳定的回报。在第17章中ณ，我将会阐释为什么我认为日常消费品部ຖ门会继续为投资者带来高额收益。
441工业部门
工ื业部门包括大型工业集团、交通运输公司和国防企业。标准普尔50่0指数刚建立时，通用电气是该部ຖ门中最大的公司，直到เ现在情况仍然如此。
工业部门在过去50่年中ณ经历了巨เ大变化。1957๕年时位列标准普尔500指数的5家航空公司美国航空、东方航空、联合航空、泛美航空和t9๗a，现在都已๐经从指数上消失了。51้9๗8๖1้年，传奇人物杰克-韦尔奇接手通用电气，并使其成为ฦ全世界最具活力和最受尊重的公司。韦尔奇倡导的“通用电气模式”要求公司在其涉足的每个商业领域都要做到最好，如果某个ฐ业务部门不能ม创造出可观的利润，那ว么该项业务将被出售。这种集中ณ挥公司核心竞争力的策略为通用电气的成功做出了巨大贡献。
尽管通用电å气最近开始进军娱乐业nBc和现在的环球，但最让这家公司得意的还是它旗下的通用电气资本公司。这家资本公司涉及消เ费者金融、商业融资以及保险业务，是通用电气大约一半的收入和利润来源。如果将资本公司从通用电气中剥ຓ离，那么它将与世界ศ上最大的几家金融机构平起平坐。
在2๐0世纪9๗0่年代初股市强劲期间，将通用电气和杰克-韦尔奇奉若神明的投资者把该公司的股票价格抬高到一个难以维持的水平。200่0年，通用电气的市盈率达到了5๓0่—这对一家工业公司来说实在是太高了。
随后该公司的股票价格下跌了2๐3，公司从1้957年开始计算的收益率也就此被3m公司盖过—3๑m公司是少数几家在经济、金融以及法律动荡中ณ幸免于难的企业之一，而波音、霍尼韦尔、卡特彼勒和最近的泰科集团tycນo都备受摧残。
和其他行业相比，铁路业在整个工业部门中的市场份额萎缩得很厉害，市场价值从占部ຖ门总量的21้%下降到เ现在的不足5%。铁路业是“创造性的毁灭”并不适用于投资领ๆ域的绝好例证。这个行业从2๐0世纪50年代中期就开始走下坡路。州内高公路网的建成大大减少了铁ກ路乘客的数量。许多铁路企业，如宾州中央铁路公司penn9g和伊利-拉克万纳铁路公司erielaທ9a纷纷宣告破产。紧接着航空公司雪上加霜，抢走了几乎所有的长途旅๓客。
出人意料é的是，从1957๕年以来，投资铁路股票的收益不仅越了航空业和公路运输业，甚至击败了标准普尔500指数。
这是怎么เ回事？萧条的铁ກ路业为什么เ能够凌驾于世界上最难击败的股票指数之上？又是“预期”在捣鬼。铁路公司的破产和诸多其他难题大大降低了投资者对铁路业的期望，因此这个行业中的公司只需要取得微小的进展就能够击败悲观的市场预期。
事情终于峰回路转。1980่年，对铁ກ路业的管制解除，这刺๐激了各公司的联合并且大大提高了它们的效率。尽管收入下降，但是铁路的运营效率是以前的3๑倍，这为承运商带来了不少利润。从19๗80年开始，作为ฦ4家幸存铁ກ路企业中的佼佼者，伯灵顿北圣菲铁路公司取得了17%ื的年收益率，比标准普尔5๓00指数的水平高出4๒个百分点。
铁ກ路业给投资者上了重要的一课：一个长期下滑的行业也可以向股东出色的收益率。在市场预ไ期如此悲观的情况下，如果公司能够止住下滑并赢取利润，特别是如果管理层能ม够支付股利ำ，那ว么投资这家公司股票的未来收益将十分可观。30年前，又有谁会想到萧条的铁路业能ม够带给投资者如此丰厚的回报，而蓬勃的航空业会做得如此之差呢？
44๒2材料部门
材料部门由á生产诸如化学品、钢铁和纸张等基本材料的制ๆ造企业组成。这个部ຖ门经历了最严重的萎缩，带给投资者的收益也最低。
在标准普尔5๓00指数刚刚ธ建立的1้957年，材料部门在指数中独占鳌头，其市场价值过了5๓00家公司总市值的25%ื。化学和钢铁ກ公司在部门中居于主导地位，其中包括美国钢๐铁unitedstaທtessteel、伯利恒钢铁Bethlehemsteel、杜邦dupont、美国联合碳化物公司unioncarbide和陶氏化学公司do9cນhemicນaທl这样的庞然大物。这5家公司在1้9世纪末和20世纪的头50年里统治着美国工业，并在195๓7年占据了标准普尔5๓00่指数10%的市场价值。然而在此后的5๓0年里，这些伟大的公司遭遇下滑，材料部门的市场份额也下降了近90%ื。今天，这5家大型钢铁和化学公司的市场价值之ใ和已经不足指数总价值的1%。
衰退源自国际竞争和经济重心从制ๆ造业向服务业的转移。20่世纪七八十年代，来自日本等亚洲国家的低成本厂商让它们的美国同行显得脆ะ弱不堪。过高的劳动力成本使得这些老牌制造企业的市场份额骤减，其中的一些，比如陶氏化学公司，还险些因为ฦ法律诉讼而破产。
bookmihua
4๒4๒3๑电信部门
尽管拥有美国电话电报公司这样的大企业，但是过去半个世纪中ณ电信部门在标准普尔5๓00่指数中ณ的份额还是缩减了一半，从75%ื下降到เ35%。2๐0世纪9๗0年代末，电信行业曾经历过一次短暂的高潮，市场对互联网产业利ำ润增长的乐观预期一度使得该部ຖ门在指数中的比重过了11%，然而过度的供给、价格的下降以及建造大型光纤网络引起的巨额负债随后导致了电å信类股票的崩溃。
电信业向我们展示了快的生产力展是如何使公司和投资者双双陷入窘境。这个ฐ行业为今后数十年的生产力革命奠定了基础，同时也不幸地成为了反面教材—在“创造性的毁灭”过程中，位居最前沿的公司拥有的创造性可能会把它们自己也毁灭掉。
和20世纪8๖0年代的能源部门以及9๗0年代末的科技部门一样，过于乐观的预ไ期在电å信业繁荣时期催生出许多新公司，而这些新公司随后的表现却不尽如人意。从19๗57年到เ9๗0่年代初，指数中没有增加任何新า的电信公司，然而在9๗0年代末期，世界通信公司9orld、环球电信公司global9g和奎斯特通信公司q9๗estmuni9๗s大张旗鼓地登上了指数，但它们随后就陷入了崩溃。
19๗99๗年6๔月，世界ศ通信公司占据了电å信部ຖ门过16๔%的市场价值，但在2๐0่02年5月这家公司从指数中被剔除时，它的市值已๐经下降了97๕9%ื。与之类似，在2๐001้年10月退出指数之ใ前，环球电信公司失去了过9๗8๖%的市场价值，奎斯特通信公司的价值下跌也过了90่%。这些被过高估计的新公司在股票市场上的表现远远不及该部门中ณ的元老企业。
444公用事业部ຖ门
公用事业部门同样经历了市场份额的严å重萎缩，其中的部ຖ分原因是能源真实价格的下跌。电力的生产和使用变得更有效率，6如今用一单位化石燃料所能ม创造出的gdp是20世纪70่年代初ม的2๐倍。
不过更重要的原因还是政府对能源部门的管制放松，这让大部ຖ分时间都享有垄断ษ地位的公用事业部ຖ门无所适从。在2๐0世纪80年代中ณ期以前，管制者允许该部门中ณ的公司将增加的成本直接转嫁给消费者，那ว时的人们除了从这些垄断厂商的手里购买能源之外别ี无选择。随后消เ费者提出了抗议，他们不愿意为生产核能ม带来的巨เ大成本买单，而当社区居民终于能够买到เ更便宜的能源时，公用事业部ຖ门的利润开始直线下降。直到เ最近才有一些公司学会了如何在放松管制的环境中经营，让投资者依稀看到了更高回报的曙光。
这个部门中的公司的确拥有很高的股利率，要想取得不错的长期收益，这是很关键的因素。然而这些公司在新环境中运营的时间尚不够长，因此未来会怎么เ样还很难说。
45部门的变迁与收益
在第2章中ณ我解释了为什么เ投资者收益并不一定与市场价值有关，在这一章又告诉我们这一点对于市场部门也同样适用。图4-3总结的数据显示ิ了从1้9๗57~2๐00่3年每个ฐ部门的收益率与其市场比重变化的对比情况。
图4-3各部门市场份额的变化与收益率的关系金融和卫生保健部门都取得了快的增长，后者的收益率在所有部门中遥遥领先，而前者甚至未能达到平均水平。其中ณ的原因很简单：金融部ຖ门市场价值的上升主要是由á于新า公司的进入，而这个因素在卫生保健部门扩张中的作用则要小许多。
科技部门的市场份额增加幅度位列第二，不过投资该部ຖ门的收益率仅略高于平均水平。这个部门能够越标准普尔5๓00指数的重要原因是iBm在1้957~196๔2年间的杰出表现。平均看来，其他的科技类公司给投资者的收益率在平均水平以下，尽管它们为经济增长做出了重要贡献。
材料部门失去了最多的市场份额，同时也最低的投资收益。不过并不是所有萎缩部门的收益率都令人失望，能源部门的缩水幅度仅次于材料é部门，但投资者在该部门取得的收益率却高于平均水平。
总体看来，各部ຖ门市场比重的变化与收益率之间仅仅呈现微弱的正相关关系。统计回归表明，某个部门的收益率仅有不到13๑与该部门的市场比重变化有关，另外2๐3๑则主要受定价、股利再投资、新า公司进入等其他因素的影响。统计回归的结果说明了许多投资者掉进增长率陷阱的原因，他们没有认识到是新า公司的进入造成了部门的扩张，而这种进入常常会带来较低的投资收益。
46部ຖ门投资策略๓
数据显示ิ了在长期中成为ฦ赢家的三个部门，它们是卫生保健部门、日常消费品部门和能ม源部ຖ门。前两ä者占据了标准普尔5๓0่0指数2๐0家最佳“幸存”公司90%ื的名额。这两个ฐ部门中的许多杰出公司都致力于将高质量的产品推向市场，并且在世界范围拓展品牌认同度。
尽管经历了严重的萎缩，能ม源部门仍然了高于指数平均水平的收益率。这个部门的高收益率是两ä个ฐ因素共同作用的结果：投资者相对较低的增长率预期2๐0世纪70年代末的石油和天然气开采业除外和高股利ำ率。在第17๕章我将讨论部门投资策略，并且列举在这些部ຖ门中ณ那些日益重要的公司。
47๕投资者的教训
正如本章开头所言，大多数的投资者都迫切地想知道一个问题的答案：谁会成为下一个ฐ炙手可热的经济部ຖ门？如果着眼于短期交易，那么你的确应该问这样的问题，因为ฦ投资收益和市场价值在短期内高度相关。不过如果你是一个长期投资者，那么追逐热门部门的结果将会让你失望。
对各部门历史数据的研究得出下面的重要结论：快的部门增长并不意味着高额的投资收益。过去50่年中大幅扩张的金融和科技部门带来的收益率平庸甚至低下。能源部门尽管严重萎缩却能击败标准普尔5๓00่指数。
在长期中，某个ฐ部ຖ门的收益率高低只有不到13与该部ຖ门的扩张或者萎缩相关，过23๑的成分受到เ其他因素า，比如新公司和股利的影响。
相隔20่年，能源和科技部门经历了几乎相同的泡沫，两ä个ฐ泡沫都在各自部ຖ门在标准普尔50่0指数中的权重达到3๑0%ื的时候破灭。部门权重的快上升是危险的信号，警告投资者减少在该部门的资产分配。
在1้0่个ฐ经济部门中，有9๗个ฐ部ຖ门的指数新增公司收益率低于原始公司，在部门快扩张时期进入指数的新公司给投资者的收益率尤其低。