生产能力6๔01006๔7%
在石油行业中，尽管30多年以来，以世界各地乙๗烯纯度的标准要求来看，而是指规模经济，使下游装置成为产业利润的中ณ心和源泉。必须ี要低成本、连续可靠地生，乙烯是最基本&#，即自身生产系统因规模变化，而使单位成本降，但这期间乙烯的衍生物却不断被创新，出现了更为ฦ精细、更为ฦ高级的配方แ。
有规模才有竞争力。埃克森美孚公司认为“规模”实质上就是资本集中带来的逐步递增的效益和效率的过程，它不仅仅是指“产量规模”，才能ม保证，这一标准都要求是在99?9å，没有明显的变化。但规模经济的实现，并不是通过各企业间的简单叠加就能实现，通过不同的联结纽ä，而是要通过管理，把产业链上的各企业按专业化分工，按各自的职能紧ู密地联系在一起，形成一种稳定、有序、富有弹性和活，再科学地利用人力、物力和财力，最终实现以最少的投入获得尽可能多的产出。可见，实现规模经济的企业是有竞争力的企业。
图2?2预见未来图
这种资金密集型和技术密集型的行业特点，又决定了石油行业高高的资金准入门槛和专业技术壁垒。在这种门槛和壁垒的阻碍之下，石油行业的竞争注定只能是巨人与巨人之间的游戏，各个巨人一般都守卫着自己的地盘，呈现寡头垄断的格局。它们之间一般井水不犯河水，稳稳妥妥地进行经营，不会发生激烈的竞争，行业具有相对的稳定型。但这并不意味着它们之ใ间没有战争，大者恒大、强者更强的规律仍然时常在这个行业里上演。只不过，这种战争与别的行业不太一样，它更讲究时机的把握和谋略๓的运筹。
我们所提到的一些资本案例，比如杜邦ะ是以闪挪腾移的技法制胜的，凯德置地是以小步快跑的策略领ๆ先的，而对于这些传统巨头，它们更依赖稳健而长期的运作之道。以埃克森美孚为ฦ例，笔者认为其最大的特点就是一个“长”字，即它几乎是以接近人类忍耐极限的长周期来进行稳健运作的，具体来说：
世态众生中ณ，最安全的阵容莫过于象群了。作为陆地上体形最大的动物，它们至柔至软却力拔千钧的象鼻，至刚至韧而无坚不摧的象牙，稳健舒缓但踏地有声的步伐，前后相随且错落有致的方แ阵，无不显示出强大和力量！飞鸟见之逃，百兽闻之避，还有什么能ม比跻身于象群之中ณ更为安全和稳健的呢？
值得我们注意的是，大象的方阵在数量上有最佳的比例，不会太大也不会太小。象群在数量上一般是由á810่～1้530头大象组成的，而且象群往往是由一头5๓0～70่岁的老雌象带领，人们称之为头象。当然，头象是象群中资历最老的，力气也最大，其地位难以被撼动。如果哪天头象的地位受到挑战了，象群将发生新的组合。
华源之所以跌倒，一个重要原因就是它对投资舞台的环境重视不够。比如，当华源进入农机行业时，所花的成本高，但当它退出这一行业时，其资产多以清算或者无偿转让的方แ式而结束，没有像杜邦ะ那样得到一笔可观的转让费。再比如，当华源遭到银行逼债时，企业立即就发生了资金链危机，这说明一度被誉为ฦ“资本运作高手”的华源，其资本链实际上是非常脆弱的，甚至可以说是不堪一击。
在我看来，华源和杜邦，带给我们的思考至少还有以下几点：
（2๐）华源在纺织核心技术上也没有突破。在纺织技术上，华源曾经想通过同国外著名公司合作，引进国外技术，以提高自己的技术含量。但在实践中，这些打算都一一流产。1994๒年4月，华源在上海建立中纺城。公司成立不久，即引进美国杜邦、德国巴斯夫、德国赫斯特等三大化工ื巨头入驻。但合作之ใ路并不平坦，如表1?6๔所示。
四是以合作研究或委托研究的方式提升研发能ม力。杜邦与dow公司共同研发的新玉米种子已๐经在北美上市，并且已经获得了日本的核准。2006๔年5月，杜邦与生物技术研发公司devgen公司签约，合作研究作物抗线虫基因。杜邦ะ还与genencor生物技术公司合作开发bຘio?pdo转换技术，并与tatelyle合资建厂，加速生物材料é商品化过程。
不仅仅是华源，其实很多的投资者也是这样，贪大的情结非常普遍，贪大就犹如刺激冒险家激进的可卡因。在他们的眼中，只有做到最大才过瘾，只有做到最大才能算是真正的英雄。但做投资和实业，并不是玩积木，“大”必须以体现效益和效率为ฦ第一前提。如果没有效益，“大”就成了浮肿，当浮肿到一定程度，再大的巨人也会轰然倒下；如果没有效率，“大”就成了泡沫，当泡沫涨到一定程度，必然会瞬间破裂ฐ。因此，没有效益和效率的“大”，根本就不是什么荣耀和光环；相反，这种“大”却是高风险的代名词。
表1?4杜邦ะ与相关企业的财务对比
从产业发展趋势来看，杜邦预见了生命科学的光辉未来。以农业生物技术基因改造作物为例，自从它于1996年上市以来，目前已๐经分布到了20多个国家，全球栽种面积已经超过了最初ม的50倍，种类包括大豆、玉米、棉花，稻米等。尽管基改作物仍然面临着绿色组织和部ຖ分国家的阻止，但其市场扩张已成为ฦ趋势。20่05年，基改作物市场已经达到52?5๓亿美元，产品包括抗杀草剂๘、抗病虫害的种子、改良作物、植物生产药物技术等。以基改技术为ฦ代表的工业生物技术，目前已经显示出了巨大的发展空间。目前全球5%的化学品市场，市值约为318๖亿美元，是应用工业生物技术来生产的。在这种背景下，杜邦转向生物技术，退出传统的医药、纺织和石油业务，被认为是顺ิ应时代发展潮流的明智之举。因此，杜邦转型生命科学，受到了市场的认可和追捧。当1้998年4๒月杜邦公司宣布改组成由á生命科学领衔的3个企业单位时，一周之内它的股票就上涨了12๐%。这就是市场对杜邦转向的肯定。1998๖年杜邦决定分离其已拥有17年的大陆石油公司，并把收入用于将杜邦公司改建成一个生命科学公司；然后，杜邦ะ又用26亿美元购进了联合制药风险投资的merck公司股份，用于研究基因组、生物学、化学和生物工程。杜邦ะ的转型方แ向，在其长远的前瞻性指导之下，几经峰回路转，终于开始清晰起来。
华源退出农机的时机也不好。从图1?8我们可以看到เ，从1้99๗9年开始，整个机械行业持续增长，并且在2003๑年增长速度达到เ了最高点，为3๑8๖?90%。此时本是华源丰收的时节，但华源已๐经基本退出了农业机械。特别是从2004年开始，农业机械在国家政策补贴的拉动下呈现爆发性增长，而机遇早已与华源擦肩而过。对于华源对农机的选择，我们只能感叹其生不逢时，退不择机了！
带领华源完成这些历程的是华源的前任董事长。这位老人曾经向世界吹响了以下号角：“中国华源不仅追求在2๐1世纪成为ฦ一家具有雄厚经济实力、强大创造力的中国优秀大企业，而且追求成为一家拥有强大核心能力和高度增长力的世界ศ级企业。”
长期借款借款（%ื）61?1้47?75๓1?643๑?7
流动比率1?1้61?020?91้0?73
速动比率0?890่?840?6๔20?5๓3
注：资产负债率=负债总额资产总额x100%ื；借款=长期借款+短期借款；占用资本=长期借款+短期借款+ใ权益资本。
（1）资产负债率＝负债总额／资产总额x1้00%。资产负债率反映的是企业全部资产中ณ有多大比重是通过借贷来获取的。企业资产负债率的安全值为60%ื。国外石化公司的平均负债率在47%-5๓0่%之间，中ณ石化的负债率为?5๓%ื，说明负债风险处于可控范围之内，但国内石油公司的风险比国外的巨头要高。
（2๐）根据流动比率和速动比率的定义，即流动比率＝流动资产流动负债，流动比率是衡量借款人短期偿债能ม力的常用指标，它表示ิ的是借款人在短期债务到期前将资金转化为现金来偿付债务的能力。一般情况下，流动比率越高，说明借款人短期偿债能力越强。流动比率的下限为ฦ100%，当流动比率等于200่%时较为适当。速动比率也是检验企业短期偿债能力的一个有效指标。它是企业速动资产与流动负债的比率。企业的速动比率至少要维持在1้以上才算是具有良好的财务状况。根据前面的分析，国外跨国公司在行业低迷期的流动比率为0?7๕3~0?91，速动比率为0?53~0?62，说明行业的流动比率和速动比率都不高，整个行业都有待提高短期偿债能力。
在行业低迷期间，我们通过财务报表进一步分析各企业的负债，发现：中石化借款与占用资本的比例比埃尼高出了近1้2个百分点；长期借款占总借款的比例，中石化比埃尼高出了13个百分点；若与埃克森公司（合并前）相比，中石化借款与占用资本的比例比埃克森（合并前）高出了30个百分点，长期借款占总借款的比例比埃克森高出了10个百分点。可知，中石化的借款比例过高，尤其是长期借款的比例过高，这样会导致利ำ息负担沉重，每年还本付息压力较大，这种状况制约了公司的发展后劲。