二十八失败的好处
“我们应该如何对待收入不平等呢？或减少๖，虽然新技术和国际贸易会使一些人失去工作。”
曼，那些阻止我们经济活力的举措是错的。“回答这一问题不可避免的要涉及价值观和，”伯南克问，“展中国家的血汗工厂是一种耻辱，还是某种光荣对于美国公司&#。从近期看，更好的选择是对那ว些受影响的员工政策性帮助。这样，我们不但可以帮助那些真正需要帮助的人，而且可以赢得公众对经济繁荣至关重要的灵活性的支持。但可以肯定的是：但妨碍新技术的实施和国，从长远看只会得不偿失？”虽然在美国标准看来，这些工厂的工作时间冗长，但美国公司的工作机会，工资之ใ低和工作环境之ใ，却能使这些工人过上比没有它们时更好的生活。“那么，”曼昆说？为ฦ什么美，“因为和任何私营企业一样，这些公司也是以营利为ฦ目的，它们努力使成本最小化、股东利益最大化。”
与功利主ว义学派迥然不同的是自由á至上主义libຘertariaທnism。自由至上主义แ者并不将收入的不平等视为主流与弱势群体之间的利益冲突。他们关心的不是经济活动的结果，而是过程。他们相信，只要过程公平，结果亦然，不管这个结果多不平等。在他们眼中ณ，政府就是捕食者，而非使社会效用最大化的力量。他们不愿向中央社会计划者交出任何自由。他们把自己置于与政府的对立面上：政府是握有权力的，而人民是弱小的。
美国经济的坏消เ息也像是波士顿ู的冬雪，一个接着一个，没有人确切地知道何时会见底。
在这冰雪覆盖的严冬，哈佛大学于1้月日开始了春季课程。经济系教授马丁?费尔德斯坦martinfeldstein曾在里根政府时期担任经济顾问委员会主席99omicaທdvisors，19๗82-1้984，他照例给本科生开一门课，讲美国经济政策，很受学生欢迎。
以前和他合讲这门课的肯尼迪政府学院的jeffreyliebman教授已๐经进了奥巴马政府,成了管理和预算办公室offi9dbudget的第二号人物。“我们可以看看，他以前在这门课中教的和他在政府中做的是不是一致。”费尔德斯坦说。
liebຘman的授课部分会由á其他三位教授顶替。
长期前景良好
简短地介绍课程设置和教学大纲之ใ后，费尔德斯坦切入了正题。他说，目前的经济危机是19๗30年代大萧条之后最严重的经济危机。在20่07年以前的五年中ณ，主要经济指标都显示，美国经济非常健康：年均gdp增长31%ื，低通胀高就业失业率仅仅46๔%，联邦ะ政府赤字大约是gdp的15๓%。“这样的大好形势不是偶然的，而是和适当的财政、货币政策息息相关。”费尔德斯坦说，“当然，当时也有一些隐患，大约7000亿美元的贸易赤字占gdp的5%和人口老龄化给国家预ไ算带来了负担。”
相比之下，现在的失业率是72%，有人预ไ计失业率会达到9%，甚至10%。
失业率从46%ื增长一倍，意味着大约7๕00万美国人会失业。2008年第四季度，gdp下滑38%ื，而且面临通货紧缩deflation的危险。
通货紧缩会带来两个问题：一是给美联储带来难题。当美联储减息时，其真正想做的是减少真实利率，通货紧ู缩只会增加真实利ำ率。二是对贷款人不利。通货紧ู缩增加了债务的实际价值。
一般来说，走出经济衰退大约需要8๖到12个月的时间，但这次衰退从2007๕年12月份算起已经经历了13๑个月，所以很有可能需要24个ฐ月的时间，还有人认为需要更长的时间。尽管美国现在是一个病人，费尔德斯坦相信，美国仍然可以再现200่7年前良好的长期经济增长势头。
危机缘何爆？
应对经济衰退，通常主ว要用货币政策。但由á于这次危机的一些特点，仅靠货币政策已经不够，财政刺激必须起主ว要作用。在费尔德斯坦看来，这是一个ฐ非常重要的思想上的变化。
他说，经济衰退经常是由紧缩货币政策造成的。当美联储由于各种原因判断有通胀的趋势，然后提高基准利率federalfundsrate，经济随即冷却，甚至衰退。但这次危机的起因不同。美联储的利率一直很低，却爆了危机，这是什么原因呢？
费尔德斯ั坦认为有两个ฐ原因。一是资产价格过高，资产管理的专业人员出于行业竞争的压力和低利率的大环境，过于追求仅仅高几个百分点的回报，从而低估了风险，压低了风险差异ripremium，即风险投资和无风险投资回报率之间的差异，后者通常指国债，抬高了资产价格。
追求高回报是专业资产管理人员的本职工作，他们的工作就是高风险，高回报。如果没有高回报，投资者就会把钱放在其他资产管理公司。而且，这些专业人士常常认为自己้比别人聪明，一旦资本市场有风吹草动，自己会比别人跑得快，“只要按电脑上的一个键，马上撤资。”
但他们的风险机率中有一部ຖ分是尾分布taildistribຘution，也就是说，他们失败的可能ม性很小，但一旦ຆ失败，损失会极大。这就像保险公司卖地震保险，地震的生频率很小，一旦生，损失很大。保险公司在很长时间内的收入都会非常可观，公司的高管层都会收入颇็丰。因为ฦ出现损失的时候，主ว要是股民的损失，所以高管层有很大的动力去追求高风险。
二是借贷比例过高。一些投资银行的资产和股本equity的比例是30比1้。也就是用每一块钱的本金借了29块钱。在经济形势好的时候，杠杆效应会带来乎寻常的高利ำ润和高收入；在经济形势不好的时候，只要资产价格下跌4%，公司就会资不抵债。
这次危机的爆点是房地产市场的次贷风波。从2000่年到2006年中期，房产价格增长了60่%。人们普遍认为这种增长势头会持续下去，于是你争我赶地买房，或者从小房换大房。再加上布什政府在本世纪初ม鼓励拥有房产o9nershipsociety，银行借贷系统通过降低房贷门槛ນ，减少期付款，然后把房贷打包分割证券化，再转手销售。
于是，原本买不起房子的人也成了房主。当他们不能如期偿付贷款时，一系列连锁效应生了。那些拥有房产抵押证券摸rtgagebacked色curities的金融机构先受损。巨型投资银行先后被收购、倒闭、转型。资本市场马上出现信贷紧缩，流动性减少，价格很难确定。几乎ๆ所有的金融机构都不能ม确定自己损失了多少投资，还有多少本金，更无法融资。信贷紧缩导致与房地产不相干的证券价格下跌，股票市场普遍遭到เ重创น。
房产价格从2006年中ณ期的顶端到现在已经下跌了25%，股市从峰值下跌了40%。美国人从房地产中损失了4万亿美元，从股市中ณ损失了8万亿美元。美国人的财富转眼间减少了12万亿美元。
一般来说，财富对消เ费的影响是4๒%。也就是说，美国的消เ费要减少将近500่0亿美元。房地产业本身已供大于求，还要减少大约200่0亿美元的房屋生产。这样，总共会减少700่0亿美元，这会导致gdp会负增长大约5๓%。
1月30日数据显示，美国经济2008年第四季度的gdp比第三季度下滑38๖%，小于经济学家预测的55%ื,原因是库存增加，生产减少的还没有像需求减少的那样快。这意味着美国上半年的经济数据会更加糟糕。
有经济学家认为，房产价格还有15%的下降空间。这一预测如果真的生，那么美国三分之一以上的房主ว大约1้20่0万个家庭会现，他们房子的贷款大于他们房子的市场价格，他们每个月要付的房贷大于他们出租差ๆ不多的房子的租金。他们会更有动力拒付房贷，迫使银行没收房子即forecນlosure。2๐008๖年银行没收的房子数量比2007年多了一倍。市场上的银行没收的房子增加了房屋供给，再次压低房价，加恶性循环。房价在去年一年就降低了18๖%。
没有追索权
还有一点很重要，在以前的《哈佛笔记》中没有强调过，即美国的房屋贷款与其他国家有法律上的区别ี，美国更加注意保护借钱人的利ำ益。美国的房屋贷款几乎都是没有追索权的non-re9s，也就是说，如果借款人拒付每个月的房贷，银行只能把房屋收回来，不能从借款人的其他收入中ณ截流。即使有个ฐ别州的房屋贷款是有追索权的re9s，美国的个人破产法也基本保证了借款人的利益，这就给借款人更大的动力拒付房贷。
我们可以试想，在20่03到เ20่06年间，那些只付10%ื、或5%、甚至更少的期付款的人，在房价普遍下跌25%的时候，他们的贷款远远大于房子的市价。当他们现，用小于他们每个ฐ月还银行的按揭款可以租到差ๆ不多的房子的时候，他们完全可以放弃他们的房子，让银行拿去。即使他们并不穷，每个月还有不错的收入，他们也愿意选择放弃房子。因为ฦ房屋贷款是没有追索ิ权的non-ๅre9s,银行只能眼睁睁地看着他们用每个月的收入租房子或做其他事情，没有任何办法。
更严重的是几年以前，银行为ฦ了鼓励人们买房子，明了一种“2－贷款”：前两ä年付很少的贷款，从第三年开始每个月的房贷骤然提升，弥补前两年的低息贷款，旧账新账加在一起。如果房价持续上升，这是一笔不错的买卖。即使第三年支持不住每个月的房贷，房主还可以把房子卖了，赚一笔钱走人。
但是现在房市垮了，那些有“2๐－贷款”的人有更多的理由拒付房贷无论付得起还是付不起，让银行没收。正是这些原因，德意志银行不知不觉地就成了俄亥俄州一个小城镇的最大的房主。所有和房产有关的银行都面临同样的命运。
这些房产抵押证券又被切割打包，按不同等级卖给投资银行，投资银行又卖给无数的投资者。于是无数的投资者——机构投资者、个人投资者，男ç女老少，有经验的，没经验的——全被卷了进去。
危机从银行扩展到เ所有的金融机构，又从金融机构扩展到非金融机构，从房市扩展到股市和所有资本市场，又从资本市场扩展到เ实体经济，一不可收拾。
无怪乎费尔德斯坦在开课伊始就说，“现在讲美国经济政策，是一个ฐ非常有意思的时刻，也是一个令人忧心忡忡的时刻。”■
四十五费尔德斯坦讲货币政策
一般情况下，货币政策是管理经济的主要工具，货币政策比财经政策更好用，但在这次经济衰退中，仅用货币政策已经不够，财经政策应起主作用
费尔德斯ั坦martinfeldstein继续从上节课的经济危机讲起，重点讲货币政策。
比起以往的经济衰退，这次更为严å重，不但程度更深，而且波及面更广。要阻止衰退，仅仅用货币政策已然不够。美国的储蓄率已从一年前的负值提高到了现在的3๑6%，消费已经下滑，财政政策应起到主要作用。
费尔德斯坦把财政政策放到了一个ฐ更广阔的视野中去看。在凯恩斯理论提出以前，基本上没有“财政政策”的说法。政府和经济管理是两ä码事，政府不介入经济管理，公众对政府也不会有这些期望。
政府很“小”，在1920年代，政府财政大约是gdp的3๑%现在大约是2๐0%，而且基本保持财政平衡支出等于税收。
费尔德斯坦意在说明，一般情况下，货币政策是管理经济的主ว要工具。
政府运作与经济管理分开，公是公，私是私，是美国传统文化的一个主要部分。这和那些政府对经济的控制ๆ已经形成制度和文化上的惯性的国家截然不同。
前任财政部部长保尔森提出700่0亿美元的挽救坏账计划toubledas色tsrecoveryprogram，traທp，他只能通过各种方แ式给银行注资，希望他们继续贷款，但不能要求他们贷款。于是就出现了银行有钱，但仍然不贷款的现象惜贷。如果政府要求他们将公款贷出去以刺激经济，以后出现坏账，是谁的责任呢？
假如公共空间影响到เ私人或私营空间，就会引起轩然大波，美国媒体会不惜篇幅地报道。2月10日，新财政部长盖斯纳ti摸thygeithner就如何使用traທp的第二阶段资金表讲话，之前，他顶住了奥巴马政府内部ຖ政治顾问的压力，拒绝过度干涉แ接受公款的银行的内部事务。
美联储的双重任务
费尔德斯坦说，美联储与欧洲央行的宗旨有些不同。《马斯特里赫特条约》maທastrichttreaty明确规定，欧洲央行的任务就是稳定物价。当然，有经验的央行领导班子在制定货币政策时也会考虑到เ就业率对经济的影响。相比之下，美联储的任务更加明确，是双重的，既要稳定物价低通胀，也要促进就业率回升到自然就业率的水平。
面对双重任务，美联储最主要的政策工具就是影响利ำ率的变化。
“当然在这次危机中ณ，美联储也动用了不同寻常的工具——直接进入信贷市场，但这是特例。”费尔德斯坦补充说。
美联储还可以通过改变商业银行在中ณ央银行的储备率而影响货币供给，但其主要政策工具就是通过买卖国债来影响基础利，即联邦基金利率federalfundsrate，这是银行间隔夜借贷联邦基金的利ำ率。
“我们从报纸中读到，美联储把基础利率制定在百分之ใ几。但美联储并不是直接规定这个ฐ利率，而是通过买卖国债来影响这个短期利率以达到他们设想的理想空间，或理想利率。这个利ำ率目前是0到เ025%。美联储已经没有降息余地了。”费尔德斯坦说。
利率的作用
货币政策比财政政策更好用，费尔德斯坦解释说，第一，决策迅。每六个星期，美联储的货币政策委员会就会开一次会，审视目前的利率是否合理，然后很快作出决定。第二，政策变化幅度小，方向灵敏，影响柔和。根据经济形势，利率的变化可以是微乎其微，仅几个基点。当经济形势有变化，利ำ率的方向可以随即调整。相比之ใ下，财政政策动辄就是几千亿美元。在具体实施的过程中，刚性很强，很容易出现“一刀切”和浪费的现象。第三，货币政策的制定独立于政府，直接向国会负责。
利率是通过影响库存成本、固定资产投资、家庭贷款尤其是房子贷款、房市股市价格、消费、储蓄、美元汇率、通胀预ไ期等方面来影响经济生活的。美国这个社会忌讳命令order，更倾向引导、诱导和影响givein9ce，让经济个体酌情而定。基础利率就是一个引导和影响经济生活的工ื具，而基础利率不是机械规定的，而是美联储通过买卖国债而达到的理想空间。
当通胀上升，收入和金融资产的实际价值贬低，美联储提高利率抑制通胀。但这也有成本：经济冷却，失业率升高。但是经济冷却到什么程度？失业率要升高多少呢？
经济学在很大程度上就是关于得与失tradeoff的计算和比较。耶鲁大学教授奥肯aທrthurokun在oon'sla9：暂时提高一年的失业率从1%到15%ื，通胀会长期减少1้%，gdp在同年减少2%到เ2๐25%。所以要减少通胀2%ื，例如从4%降到2๐%，我们要承受失业率升高1%到2%；gdp在一年中减少4%到เ45%的代价。
但是通胀的减少是永久的，失业和gdp的减少是暂时的。如果在今后的几年，真实gdp的增长率是每年1%ื，那ว么大约五年以后经济会恢复到เ以前的程度。这样的抑制通胀的成本值得付吗？这取决于决策者的价值判断。
斯坦福大学的经济学家johntaylor现，在格林斯潘alangreenspan领ๆ导下的美联储在1้987年到1้997年的时间段里，基础利率基本都满足以下的公式taylorrule：基础利率是通胀率，加通胀率高于理想通胀率的一半，加失业率高于自然失业率也可以用gdp实际增长率高于长期经济增长率的百分比的一半，再加2%。
这个简单的公式基本适用于描述美联储在20่00年以后的基础利率，实际基础利率与这个公式的预测相差无几。但是从20่01年7月到2๐004年底的实际基础利率却远远低于这个公式的预测。这是为ฦ什么呢？且听下次分解。■
四十六格林斯潘为何长期实行低利率政策
费尔德斯坦认为，因为ฦ格林斯潘更担心的是通缩，而非通胀。他还分析了美国经济增长的动力
本次课，费尔德斯坦martinfeldstein接着讲货币政策。
费尔德斯坦说，如果用泰勒规则taylorrule去检验，可以现，美联储从200่1年7月到2004年底的实际利率远远低于用泰勒规则ท计算出的利ำ率。
泰勒规则是简单常用的货币政策规则之一，由á泰勒于1้99๗3年针对美国的实际数据提出。泰勒规则ท描述了短期利率如何针对通胀率和产出变化调整的准则ท，其从形式上看来非常简单，但对后来的货币政策规则ท研究具有深远的影响。
实际利率这么เ低，格林斯潘领ๆ导的货币政策班子是怎么想的呢？
费尔德斯坦认为，在这段时间里，格林斯ั潘担心通货紧缩的程度比担心通货膨胀的程度要大的多。
中央银行在抵制通货紧缩时，由于受到零利率的限制，政策伸缩空间有限。一旦通货紧缩生，真实利率上升，即使美联储把基础利ำ率降得再底，利率也不可能ม是负数。从这个意义แ上说，通货紧缩比通货膨胀对中央银行来说更棘手。