高露洁棕榄公司colgaທte-palmolive在表3๑-1中ณ排在第9位。富俊公司fortune的前身是烟草业巨头美国烟草aທm&。而今天这家公司正将300余种产品销往全球1้40个国家。美国烟草在19๗97年更名为ฦ富俊，最初ม只是生产香皂和蜡烛的家庭作坊，高露洁的主ว要竞争对手宝洁procນter&gaທmble。该公司的产品包括高露洁牙膏、除臭剂、杀菌香皂等家用卫生品。现在主ว要销售titleist高尔夫球和j&#x，排在第20位的是通用磨坊食品公司generaທlmills。从这家公司分离出来的主要公司包括美国烟草公司、雷诺烟草公司、利吉特&迈尔斯ั公司liggett&myers、lorillard以及英美烟草公司Britishameri9tobຘao。美国烟草公司保留了luckystrike和pallmaທll等知名品牌。在20่世纪90年代公司放弃了所有的烟草制品，将烟草品牌出售给英美烟草公司，并将很大一部ຖ分资产剥离给先前收购的加莱赫集团公司gallahergroup。宝洁于1837年在俄亥俄州辛，在几乎掌控了整个美国烟草业之ใ后。这家公司因为19๗11年的一次反托拉斯ั诉讼ç，它同样拥有知名度很高的名牌产品，包括1921年出产的Bettycນrocker、9heaties“冠军的早餐”、cheerios、lu9toast9ch、hamburgerhelper和yoplait酸奶。拥有第6高收益率的，
和小脚趾圈公司类似，不仅如此，它还名列ต美国50家大企业中ณ自19๗50年以来表现最好的4家公司。但是有一点已๐经是众人皆知—可口可，尽管这家公司仍然对外保密其饮料é配方แ。作为可口可乐่最著名的对手和标准普尔500่指数的原始公司，百事pepsi的表现怎么เ样？它也为投资者了丰ถ厚的回报，比市场水平高出4%ื的年收益率使百事公司排在榜单中的第8๖位。再来看看箭牌公司9rigley和好时食品hersheyfoods。这两家公司的产品也和1้00年前如出一辙。前者位列第12位，年收益率过市场近4%；后者凭借比市场高出3%的年收益率排在第17๕位。箭牌公司是世界上最大的口香糖生产商，它的产品销往近100่个国家，占据了全球市场近50%ื的份额。好时食品则是目前美国上市企业中最大的糖果生产商玛氏作为私人企业排在第一位，第二位是瑞士的雀巢。
当时我在一个标准普尔500่指数基金中持有头寸，因此对雅虎股价的飙升感到甚为ฦ忧虑。很明显，雅虎会拖指数基金未来收益的后腿。不幸的是，这样的事情将来还会生。
人们意识到不久ื之后各指数基金就会大量买进这只股票，于是在消息布的第二个交易日早晨，购买指令像洪水一般涌向市场，雅虎的股价几乎在交易刚开始时就上升了9๗美元，价格持续上涨，直到在1้2月7日以每股174美元收盘。短短5๓个交易日内，这只股票的价格上升了68๖美元，比消息公布前上浮6๔4%ื。到12๐月7日指数基金购买该股票期限的最后一天，雅虎行在外的1้32亿份股票为公司带来的市场价值已经达到了2๐20亿美元。$米$花$ึ在$线$书$ึ库$bookmihua
“新า的公司对你的收益很重要。我们处在一个动态的经济中，新的公司和产业不断地出现，旧ງ的经济实体或者破产或者被其他公司兼并，这种创造性的毁灭过程正是资本主义经济的本质。”
“西格尔教授，”一个听众举起手，“你在《股票长期投资》一书中令人信服地论证了股票是长期中最好的投资品种。你在该书的封面上就告诉投资者‘购买—持有’原则，不过我仍然不太确定应该怎么做。我究竟应该购买和持有哪些股票？我是否应该选择购买2๐0家大公司的股票，然后一直持有它们？”dongdui
2通用汽车27菲利普斯石油公司
排名公司名称排名公司名称
但是这些收益并没有流向单个投资者，而是流去了创新者和建立者那ว里。这其中包括为项ำ目大笔资金的风险投资家，销售股票的投资银行家，当然，最终获得好处的是能够以较低价格购买到更好产品的消费者。而那些力图在世界经济强大展过程中分一杯羹的单个投资者，则ท不可避免地会遭受损失。
5辉瑞公司160่312๐162๐6192๐45
6可口可乐公司160่211222742๐1
7默克公司1้590่131้52๐532๐237๕x米x花x在x线x书x库xhttp:bຘookmihua
8๖百事可乐公司1554๒112320่422๐53
9高露洁棕榄ฒ公司15๓2๐290่321้603๑39
10克瑞公司1้5๓148๖221338๖362
1้1亨氏公司1้478๖894154032๐7
12箭牌公司146๔586918๖344๒02
13富俊公司14๒5๓56201้853๑1
14克罗格公司14๒41้6211495589๗
15๓先灵葆雅1้436๔727๕213๑02๐57๕
16宝洁公司142698๖224275๓
1้7好时食品公司142๐2๐3158736๔7
18惠氏公司139๗988๖82๐112332
19荷兰皇家石油公司1้3๑64667125๓6524
20通用磨坊135๓888๖9175๓33๑20
上面20่家公司的平均值152๐697๕019๗1734๒0
标准普尔5๓00指数10่856๔081้74532๐7
毫无疑问，这些成功公司的利润都以很快的度增长—比标准普尔500指数的总体水平快很多，然而若以市盈率为标准进行衡量，它们的股票价格仅略高于指数中股票的平均水平，这说明投资者预期这些公司的利润增长度只比指数的平均度略快，而事实上这20่家公司在近半个ฐ世纪的时间里利润增长率高出指数平均水平近4%，这就是它们能为ฦ投资者带来高额回报的原因。
从表3-2๐中我们可以看出为什么เ菲利普-ๅ莫里斯公司能够独占鳌头。它的市盈率在20家公司中只排在第18位，表明市场对公司利ำ润增长率的预ไ期比较保守，而它实际的利ำ润增长率却是最高的。实际增长率与预期增长率之间的巨大差ๆ异使得这家烟草生产商为投资者带来了最高的收益率。
3๑43股利ำ的放大效应
到目前为止我们忽略了公司派的股利ำ，但这绝不意味着股利是无足轻重的，事实上，股利的放会放大投资者收益基本原理的作用。思考一下，如果利润增长的情况比市场预期水平要好，这意味着股票价格被低估，那ว么通过股利的再投资购买更多的股份会进一步提高你的收益率。7表3-2๐中ณ所有公司的股票都被过低定价，因此这些公司的股利率事实上推动了收益率的进一步上升。
我们找到了菲利普-莫里斯成为市场上投资收益最好的股票的第二个原因。除了实际利ำ润增长率与预期利润增长率之间的巨大差异之外，这家公司第4高的股利ำ率也是导致高收益率的重要因素。较高的股利率使得投资者能够购买更多的股票。随着菲利普-莫里斯公司每季度放的股利不断增加，投资者积累็的该公司股票的数量也越来越多。
344peg比率与合理价格成长投资策略๓garp
彼得-ๅ林奇在197๕7~1้990่年间管理富达的麦哲伦基金，在这段时期内该基金的年收益率令人难以置信地比市场水平高出1้3%。这位传奇人物极力提倡投资者去寻找那些价格合理的增长型股票。在畅销书《彼得-林奇的成功投资》一书中林奇提出了一种简单的股票选择策略。他引导读者“长期增长率……加上股利率……再除以市盈率……小于1的结果很糟糕，15๓差强人意，不过你真正应该寻找的是那ว些结果大于或等于2๐的股票”。8其他人也提出过类似的方法，并将其命名为“合理价格成长投资策略”。该方แ法需要计算股票的peg比率，即利润增长率。如果把股利率加到分母上，那么peg比率实际上就是林奇提出的比率的倒数。peg比率越低，这家公司的股票价格相对于其利ำ润增长率就越有吸引力。仿照ั林奇的标准，peg比率必须小于1，最好小于等于05。
不过如此低的peg比率已经很难找到เ了。根据林奇制定的规则ท，表3๑-2中没有一家公司的股票值得购买，甚至只有菲利普-莫里斯一只股票的peg比率在1之下。然而事实上这些公司却让投资者感到很满意，其中的秘诀在于：较高的利润增长率如果能维持很长一段时间，那么相对于平均水平它只需要拥有微弱的优势就可以在长期中创造出巨大的额收益。简而言之，持续的较高增长率要胜过转瞬即逝的高增长率。
345旗舰企业的共同特征
我们已๐经能够看出这些旗舰企业的共同之处。投资者对它们的利润增长率的预期仅略高于市场平均水平，而这些公司的利润在过去4๒6年中ณ的实际增长度远快于人们的期望。它们中ณ间没有一家公司的市盈率过27，按照相当于市场平均水平的股利率向投资者放恒定或是递增的股利。由于这些公司的实际利润增长率过市场预期，因此在股票价格被低估的情况下股利ำ的再投资进一步提高了它们的收益率。这些公司中ณ的绝大多数都拥有高质量的品牌产品，并且成功地在世界各地开拓了市场。消费者对产品质量的信赖使公司可以把产品价格定到เ竞争者之上，这一点对于它们的成功至关重要。
查理-芒格9๗ger是沃伦-ๅ巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司的长期合作者，他的一席话形象地说明了为什么某些公司能够索取高价：如果我来到某个ฐ偏僻的地方，我也许会在商店里同时找到箭牌口香糖和glotz口香糖。我知道箭牌很不错，同时我对glotz一无所知。如果前者卖4๒0美分而后者卖30美分，那么เ我会为了省下区区10่美分而选择把自己从未听说过的东西塞进嘴里吗？9这无数个“区区10美分”加总在一起，可不是一个小数目。
3๑5๓过去的旗舰企业：
20่世纪70年代的“漂亮50่”这并不是我第一次关注这些旗舰企业。在20่世纪90年代初，我曾研究过70่年代一系列声誉卓著的股票—它们在当时被冠以“漂亮50”的名号。10่这些股票包括菲利普-莫里斯、辉瑞、百时美施贵宝、百事可乐、可口可乐่、通用电气、默克、吉列、施乐、iBm、polaroid以及数据设备公司digitalequipment，它们拥有出色的成长记录，在证券市场上被机构投资者广泛追逐。一些分析家将“漂亮50”称作“一次决定股票”，鼓励投资者在购买这些股票后就永远将它们持有在手中。
197๕2年12๐月是“漂亮5๓0”的巅峰时刻，它们的平均市盈率过了40，在这之ใ后这些股票从未达到过如此高度。197๕3~1้974๒年的熊市期间，“漂亮5๓0”崩盘，它们也因此常常被用来作为反面例证，说明市场不应该对增长型股票继续保持快可持续的利润增长率的能力抱有不切实际的乐观预期。不过事实证明，对购买这些股票的投资者而言，如果他们没有选择其中市场预期和价格都最高的股票的话，那么“购买—持有”策略仍然不失为ฦ一个好的生财之道。
“漂亮5๓0”中ณ市盈率最高的25只股票拥有的市盈率指标数值在19๗72年达到了惊人的54，而它们的平均收益率要比另外25๓只股票低3个ฐ百分点—后一组股票的平均市盈率为30่，显然更为合理。强生公司的股票市盈率过了5๓0，其随后的表现落后于标准普尔500指数的总体水平，而同时拥有最高市盈率和最高市场预期的宝丽ษ来，给投资者的回报也最为糟糕。
值得注意的是，包括iBm、数据设备公司、施乐、宝来Burroughs和国际电话电报公司itt在内，“漂亮50่”中没有一只科技或电信类股票为投资者带来了高额收益。这些科技公司的股票拖了市场收益率的后腿，有的还落后很多。看看本章列出的20่只最佳股票，也找不到科技部门的身影。这是因为ฦ投资者普遍预期科技类公司会达到很高的利ำ润增长率，因此即使这些公司拥有出色的业绩，投资它们的收益也会被乐观预期造成的过高股票价格拖累。
在1993年的畅ม销书《战胜华尔街》Beaທtingthestreet中，彼得-林奇恰到เ好处地总结了科技类公司虚幻的诱惑与承诺：最终，我毫不意外地现，自己手头的科技类股票是最持续的输家。这其中ณ包括让我在198๖8年损失25๓00่万美元的数据设备公司，紧随其后的是天腾tandem、摩托罗拉、德州仪器、emcນ计算机外围设备供应商、国家半导体、微技术和unisys，当然，还有长期被各种优秀投资组合持有的“废物”iBm。我对高科技从来兴趣不大，不过有时候还是难免会被诱惑。1136投资者的教训旗舰企业拥有20或30的市盈率并不过分，不过对于那些长期展前景尚待观望的新公司，投资者不应该付出过多的热情。对过去半个世纪的研究表明，历久弥坚的老股票战胜了勇猛进取的后来者。
从这一章中我们能够学到เ些什么？对投资者而言，表现最好的公司来自拥有知名品牌的日常消费品行业和制药行业。正如沃伦-巴菲特所说：“那些被又宽又深的壕沟保护着的产品或服务才能带给投资者最好的收益。”12大众熟悉的知名品牌公司给股东的回报如此丰厚，这就是我所说的“历久ื弥坚的胜利”。
投资者收益的基本原理告诉我们，股票持有者的收益取决于实际利润增长率与预期的差别，而这种差别ี的影响在股利ำ的作用下会被放大。
大部分表现最好的公司拥有：1略高于平均水平的市盈率；2与平均水平持平的股利ำ率；3๑远高于平均水平的长期利润增长率。表现最好的股票中ณ没有一只市盈率过2๐7。这些就是旗舰企业的特征。?表现最好的股票名单中找不到科技或电å信类公司的名字。
投资市盈率最低的股票，换句话说，投资于增长预期较温和的股票的投资组合，远远强过投资高价格、高预期股票的投资组合。
准备好为好股票掏钱就像为好酒一样，不过记住没有什么东西值得“在任何价格下买入”。现在我已๐经揭示ิ了挑选优秀个ฐ股的原则ท，接下来让我们把注意力转向投资领域最受追捧的新า潮流：基于产业或部门进行投资。在下一章中我会谈谈部门投资将如何影响你的投资组合。