1菲利普-莫里斯公司1้9๗751475๓131340่7
表3-ๅ2显示了这2๐0家公司1957๕~200่3年的年收益率、每股利润增长率、平均市盈率和股利率。表现能ม够始终优于市场的所谓：“我们对美国公司诞生、展和衰亡过程的长期研，最重要的是，福斯特和卡普兰宣称：为什么持续经营的企业市场表现不尽如人意：
在《创造性的毁灭，是什么样的特性使。
原始标准普，包括本章中提到เ的那些表现最好的“幸存”公司，将使你对过去50年里美国公司生的巨大变化有一个比较完整的了解，并将帮助你寻找下面这些问题的答案：哪些公司了最高的投资收益？它们来自哪些产业？如何成ฐ，它只是一个ฐ幻象？”1
这些内容：19๗57年3๑月1日市场价值排名公司名称市场价值10亿美元部门
在科技泡沫达到顶ะ峰的20่00年，指数中添加了49๗家新公司，而在20่03年股。仅少于19๗76年，只有8家新公司登上指数，是历史上最少的一次。这大大改变了指数的构成，6在过去半个世纪中ณ新兴公司不。表2๐-ๅ1列出了19๗57年和200่3年指数中ณ市场价值最高的20่家公司。今天排在前5名的企业—微软、沃尔玛、英特尔、思科和戴尔，在195๓7年都还不存在。1้957๕年的前20名里有9๗家石油生产商，而今天只有两家。今天的前20家公司里有1้2家来自科技、金融和卫生保健部门，在19๗57年则ท只有iBm能ม够位列ต其中。
达国家面临的最关键的两个ฐ问题是：谁将为我们生产商品？谁将购买我们出售的资产？我已经为它们找到เ了这两ä个问题的答案：展中ณ国家的劳动力和投资者将会为我们生产商品并购买我们的资产。我把这种情况称为“全球解决方แ案”。
我也认同人口因素将影响我们的未来，不过在将我们所面临的现实情况纳入到เ我的研究里之后，我强烈地反对彼得森、科特利科夫和其他人的悲观论调。我自己้建立的关于人口和生产力展趋势的模型令我确信，世界ศ并非徘徊在危机的边缘，而是即将迎来稳定快的经济增长。
未来看上去是如此光明，“新经济”—这个ฐ在20世纪90่年代被反复使用的词汇实际上早在此前50年就已经被用来形容当时的经济状况。为庆祝创刊25周年，《财富》杂志在1955๓年推出了一系列特别ี文章，歌颂โ大萧条时期以来美国新า经济在生产力及收入方面取得的巨เ大增长。
和今天一样，在19๗50年世界也正在经历着巨เ大的变化。在科技展的引领下，美国的制ๆ造商们已经将重心从军用品转移到消เ费品上。在194๒8年美国家庭拥有1้48万台电视机，到1950年这个数字已经上升到4๒40万台，两年之ใ后更是达到了5๓000万台。作为一种新型媒体工ื具，电å视机的渗透度相当惊人，远远快于20世纪80่年代的个ฐ人电脑和90年代的互联网。
表4๒-11957๕~20่03年市场份额与收益率部门市场份额市场份额市场份额扩张部门收益率%部门中ณ原始公司20่03年%195๓7年%收缩%的收益率%ื
金融20640771้987๕105๓812๐44
信息科技1774๒30่3147๕111391้142๐
卫生保健1้3311้1712141้419๗150่1
非必需消费品113๑0145๓8－3๑11้09980
日常消费品109๗857๕552๐3133614๒43๑
工业10่901203๑－11้310่221้117
能源580่2๐1้57－156๔811้3212๐32
电信服务34๒5745๓－40096๔310่47
材料304๒261้0－230่68๖18941
公用事业475๓6－4๒819๗529๗97
标准普尔5๓00指数10่010่001้0851้140
可以看到，投资某部门的收益率与该部门的扩张或收缩并没有明显的联系。金融和信息技术是扩张幅度最大的两个ฐ部门，而它们给投资者的回报都很平庸。不仅如此，除了一个部门之ใ外，指数中原始公司的表现都要好过本部门的新公司。
这些数据进一步证实了我的观点：新公司的落后表现不是仅局限于某一个产业部门，而是对整个市场都适用。换句话说，市场中ณ每个部ຖ门的新公司都被投资者高估了。
某些部门的市场份额经历了巨大变动。材料和能源在1้957年是最大的两个部ຖ门，到เ200่3年却排在了最后两ä位，加起来尚不到指数总体规模的10%ื。另一方面，1957年最小的三个部门—金融、卫生保健和信息技术却迅扩张，今天这三个部ຖ门拥有的市场价值之ใ和已经过了指数总体市值的一半。
图4-1้显示了各部门市场权重随时间变化的情况。我们可以看到，金融部门的比重在19๗76年出现了跳跃式上升，正如在第2๐章中提到เ的，那ว一年有25家银行和保险公司登上了标准普尔500指数。此外，能ม源部门在20่世纪7๕0年代末以及科技部ຖ门在9๗0年代末的份额增加也十分显著。
记住，市场权重的起伏与投资收益的高低是两回事，尤其在长期中更是如此。就像前面提到的，尽管金融和科技部门在过去半个世纪经历了市场价值的显著上升，但是它们给投资者带来的回报并不比平均水平更高。在本章的其余部分，我会带领读者逐一审视这10่个经济部门，重温它们的变迁，分析新า公司表现落后于老公司的原因，并指出这对投资者来说意味着什么。图4-ๅ1各部门市场权重随时间变化情况
42泡沫部门：
石油和科技图4๒-2显示了19๗57~20่03年间能源和科技部门市场份额的变化情况。值得注意的是，这两ä个部门都经历了市场价值的骤然上升和迅回落。二者经历的泡沫极其相似，并且时间正好相隔了20年。石油部门的泡沫源于20世纪70่年代末的恐慌—当时人们认为世界的石油储备将很快耗尽。随着恐慌的蔓延，石油类股票特别ี是与原油和天然气开采相关的股票的价格迅上升。在科技部门，针对千年虫的大量资本支出以及互联网引的投资狂热使得科技类股票的价格在9๗0年代末达到了惊人的高度。这两个ฐ部门在各自巅峰时期的市场价值都过了标准普尔500่指数总市值的30่%。
能源和科技部门的行为似乎在告诉投资者，当某个部门膨胀到如此程度时应该出售该部ຖ门的股票。不过事情不能一概而论。某些部门的市场比重在长期中逐渐上升，比如金融和卫生保健；而另外一些部门，比如能源和科技，则是在很短的时间内迅蹿升到很高的水平。这两种扩张方式有很大的不同，真正需要投资者警觉的是后者。
图4๒-2能ม源和信息科技产业泡沫泡沫的一个显著特征是股票价格的飞上涨。就单只股票而言，人们有时还能为ฦ这种情况找到合理的解释，但是对于主ว要的市场部ຖ门来说，基本面的情况不会在短时间内生如此巨大的变化，因此并没有充分的依据来支持其市场份额的陡然增加，而这恰恰是石油和科技部门经历过的情况。关于石油和科技泡沫产生的原因我会在本书的第二部分详细论述。尽管这两ä个部门都经历了严å重的泡沫，但在过去半个世纪中，它们各自的市场份额却朝着相反的方向展—科技部门上升，能源部ຖ门下降。
不过投资者也许宁愿自己้当初选择的是能源部门的股票。正如新泽西标准石油的投资收益过iBm一样，在为投资者回报方面，为经济增长做出巨大贡献的科技部门被那些步履缓慢的石油公司远远抛在了后面。
4๒21能源
为什么能源部门在股票市场上表现得这么เ好？因为石油公司将力量集中于做自己最擅长的事情：以尽可能低的成本开采原油，并将利润以股利的形式返回给投资者。此外，市场对这些公司的增长预期较为ฦ保守，因此能源类股票的定价比较适中。较低的价格和较高的股利，一起为投资者创น造出了高额收益。
然而，即使在萎缩的能源部门，增长率陷阱也会诱使人们犯错。2๐0世纪7๕0年代能源价格的大幅上升促使投资者争相购买新兴的石油和天然气公司的股票，导致这些股票的价格迅上涨。
1980年8月，石油泡沫达到เ了顶峰。标准普尔公司表了一份石油产业调查报告，题为“具有长期吸引力的股票”。在这篇报告中，他们预测该产业的利ำ润还会继续增长，并且列举了5家公司—贝克国际公司Bakerinternational、环球海事公司globaທlmaທrine、休斯工具公司hughestool、法国斯伦贝谢公司schlumberger和北美西部公司9estern9๗orthamerica。报告指出：刺激投资者的动力高昂的油价仍然存在，大多数与油井设备、服务以及近海勘探相关的股票市盈率远远高于市场总体水平。在很难对这些行业的光明前景提出质疑的情况下，我们建议投资者长期持有这类股票。4不幸的是，这些分析家忘记了投资的一条基本原则：不要购买“市盈率远远高于市场总体水平”的股票，尤其是大盘股，如果你的目的是要进行长期投资，就更应该遵循这条原则。能源类股票在1982年的世界性衰退中ณ熄火。石油价格直线下跌，钻井探油的活动陷入停滞。报告列ต举的5๓家公司中，环球海事公司和北美西部公司宣告破产，其余3家公司的表现也严重落后于市场。事实上，2๐0世纪70年代末80年代初登上标准普尔5๓00指数的13只能源股票中，有12只股票的投资业绩落后于能ม源部门和指数的总体水平。
422科技
许多人认为那些开出突破性新技术的公司会是最好的长期投资选择，然而数据设备公司微型计算机、斯佩里-兰德公司sperryrand，通用自动计算机univac，生产第一台计算机、施乐่生产第一台复印机和宝来公司生产第一台电子计算器的可怕亏损却过了微软、思科、英特尔、戴尔的巨เ大盈利ำ。结果，投资于科技部门的收益仅仅达到เ了标准普尔5๓00指数的平均水准，如果不是因为iBm从19๗57年到20世纪60年代早期垄断电å脑市场时取得了突出的业绩，该部ຖ门的表现甚至会落在指数后面。科技类公司的股票价格总是很高。在20世纪60่年代初ม，由于投资者对电脑市场的乐观预ไ期，科技部门的股票市盈率达到了5๓6，是市场平均水平的25倍还多。该部门在195๓7~2๐003年间的平均市盈率为2๐6，比市场总体水准高了整整10个百分点。在过去45年中，只有在20่世纪90年代初期iBm连续3๑年遭受巨เ大亏损时投资者对科技部门的利ำ润增长率预期才低于市场总体水平。尽管许多科技类公司取得了较高的利润增长率，但是人们往往对它们抱有更高的预期，并将这种预期体现在股票价格中，结果导致了很低的收益率。
自19๗57年以来曾经有12๐5家科技类公司登上过标准普尔5๓00指数，在199๗9年和200่0年，这1้25๓家公司中的30%ื经历了灾难。1999年指数新า增的科技公司年收益率落后于整个科技部门4%ื，而20่00年登上指数的科技公司落后于整个部门多达1้2%。此外，科技部门作为一个ฐ整体在19๗99年以后的表现落后于市场。许多新登上指数的科技类股票，如宏道公司、vitessesemi9iphase，价格下降了95%ื或者更多。能源和科技部门的泡沫尽管有许多相似之处，但也存在明显的不同。在科技泡沫中，对未来利润增长率过于乐观的预期导致股票市盈率如火箭般蹿升；而石油部ຖ门的股价则从未达到เ如此高度，因为石油类股票的价格是随着利润的增加而上升。事实上，在泡沫鼎盛时期，占据部ຖ门主导地位的大型综合性石油生产商的股票市盈率低于市场上其他股票的水平。石油泡沫主要集中于原油勘探和开采行业，它们的股票市盈率要比市场高出许多。
43金融和卫生保健：
扩张的产业金融和卫生保健部ຖ门的扩张度令人瞠目。在19๗57年，这两个ฐ当时最小的部门仅占股票总市值的19%，而到2003๑年底，它们已经占据了标准普尔50่0指数3๑4%ื的市场价值。然而这两个部ຖ门的投资收益却大相径庭。卫生保健部门拥有指数10่个部门中最高的年收益率—141้9%，比指数的总体水平高出3%ื；而金融部门虽然扩张幅度最大，但在投资收益方แ面的表现却落后于市场。
431金融
金融部ຖ门的比重上升很大程度上是因为指数中ณ新增加了许多该类公司，因此尽管该部门扩张度很快，但金融企业给投资者的回报却很平庸。标准普尔公司在1้9๗76年让大量的银行登上指数，造成图4-1้中金融部门市场份额的跳跃式上升。现在的金融部门由花旗集团citigroup、美国国际集团aig、美洲银行Baທnkofamerica、富国银行9ellsfargo和摩根大通银行jpmanchase这样的巨头把持，而在1957๕年时它们都还不在指数上。金融部门的扩张要部ຖ分归因于联邦ะ国民抵押协会fanniemae和联邦ะ住房贷款抵押公司freddiemac的私有化，这两家公司先后在19๗88年和19๗92年登上标准普尔500指数，在2003年底两家公司加起来占据了整个部门5%的市场价值。
经纪公司和投资银行的加入进一步扩大了金融部门的规模。在1970年dlj公开上市之前，所有的经纪行都是合伙制企业。接下来美林、添惠、嘉信理财、雷曼兄弟、贝尔斯ั登Beaທrsterns和tro9epricນe陆续上市成功并登上标准普尔500่指数。最后，不动产投资信托reit也在20่01年加入金融部门。金融产品日新月异的展促成了许多新公司的诞生，这也使得金融部ຖ门的市场份额稳步上升，然而激烈的竞争导致金融类股票的投资收益在长期内仅能达到เ市场平均水平。
4๒32卫生保健
与金融部门类似，卫生保健部门也在过去半个世纪里稳步扩张，其市场价值的上升伴随着医疗保健支出的大幅增加。在1950年，我们将gdp的4๒5%用于卫生保健，而今天这个比例已经提高到1้5%，而且还在迅上升。
在这个部门占据主导地位的许多公司，如辉瑞公司、强生公司和默克公司，都拥有悠久而辉煌ä的历史。尽管总的看来人们从卫生保健部门获得了丰ถ厚的回报，但如果不算那些新า进入该领ๆ域的公司，投资者的处境还会更好些。在这样一个行业中，研究工作不断地取得突破并被广泛应用，投资者的兴奋和热情在推动股价上升的同时导致了收益率的降低。自195๓7年以来进入卫生保健部门的11家健康服务公司中，有9家公司的投资收益落后于市场总体水平，其中贝弗利ำ企业Beverlyenterprises、munitypsy9ters和南方แ保健healthsouth落后较多。
1972๐年登上指数的3家医疗设备供应商—ameri9๗hospitalsupply、巴克斯医疗器材公司Baທxtertravenol,现在的巴克斯国际公司和碧迪公司Be9的表现仅达到部门平均水平。
19๗86年登上指数的博士伦，年收益率落后部门9%。和其他部ຖ门的情况一样，在卫生保健部门中久经考验的股票也赢得了胜利。