从哥伦比亚大学毕业后，战争和全球的社会
问题让美国人感到เ厌倦！伍德罗·威尔逊在，在纽约。任何类型的投资者
2๐o年代是令人兴奋的年代。
像鲜明的人。格雷厄姆和所有刚参加工作的年轻人一，尤金·奥尼尔
紧张的心理剧ຕ。而花花公子们驾驶着“蓝色尼亚加拉”牌跑
车和“阿拉伯沙漠”活顶旅行车四。女
人的头和裙子都变短了。英俊勇敢的查尔斯·林德伯格完成了纽约到巴黎
的连续飞行，重新确定了“距离”的含义。禁酒令使国内暴力猖獗，出现了
疤脸阿尔·凯彭和“臭虫”乔治·莫兰这样的人物。还让我们深&#，他们把注意力转向了不需担心的事情，西格蒙德·佛
洛伊德和阿尔伯特·爱因斯坦以其惊人的新思想激了人类理性的思考。
这一时期，美国经济突飞猛进，1้92o年和1921年的衰退之后。令每一个与股市有，国民生产总值由74๒o亿美元剧ຕ增到19๗29
年的1o44亿美元，同时公司利润也在直线上升。加
工业的产量不断增加，由于流水线作业的出&#。美国钢铁公司实力强大，虽然把工ื作日长度由á12小时
减为8小时，又额外雇佣了1้7oo名工人，它的利润仍然很丰厚。证券市场在
这些激动人心的事件推动下也开始起飞了。
坚实的基础
后来被尊称为“证券分析之父”和“价值投资领袖”的格雷厄姆在2o
年代初只有25岁，却已๐经在华尔街工作6年了。他的勤奋、天才和正直让同
事和客户们眼花缭乱。离开纽伯格之后，他在事业上继续前进，创น办了自己้
的公司。
格雷哈”基金
1้923年6๔月1日，本的第一个独立项目——“格雷哈”公司——开张了，
此时的道·琼斯工业平均指数正处于敏感的9๗5点。公司是以29岁的格雷厄
姆和路易斯·哈里斯的名字命名的。前者是它的货币经理，后者则是公司的
主要投资者，经营皮箱生意。格雷哈是个私人基金，投资者都是经朋友或其
他途径召集的，不向公众集资。本以这种方式筹集了大约5o万美元的资金，
也因此而丧失了控制权。
我自己的投入很少，”本说，“那ว时我没什么钱。”（2๐）虽然有些人
的股份很大，却没有一个人的股份可以让自己控制ๆ投资决策，这个权利仍由
本掌握着。
本继续集中精力掘可能ม的套利机会，寻找低值证券和可以卖空的值
股票。
杜邦——通用套利ำ
本在这个ฐ时期有一个交易利用了杜邦公司和通用公司之ใ间密切的所有权
关系。皮埃尔·杜邦在担任主席期间利用剩余现金为自己้的火药和化学公司
买进了大量的通用公司股票，结果杜邦在192o年成了通用汽车公司的主席。
杜邦公司的历史可以追溯到美国革命时期，到本世纪2o年代，它已拥有了巨เ
额的资产、控制ๆ着几个行业，主要是军火和加工工业。尽管如此，杜邦ะ公司
上市流通的股票价值却没有过它所拥有的通用汽车公司的股票价值。市场
总是高估通用汽车公司的股票，或者认识不到杜邦ะ公司的自身价值。
当本现了这种反常情况之后，立即买进了杜邦公司的股票。与此同时，
还卖空了七倍的通用汽车公司的股票。不出所料，市场很快纠正了这种错误
观念：杜邦公司股票的价格上涨了。格雷哈卖出了杜邦ะ公司股票，收回利润，
然后又停止了对通用公司的空头交易。这种方法没有风险，因为如果这种不
平衡是以通用公司的股票价格下跌的方式得以纠正，本仍然可以从空头交易
中获利。最终，反托拉斯法迫使杜邦ะ公司与通用公司的关系决裂ฐ了。
本最成功的活动都是以现矛盾为基础的，比如此例中杜邦公司股票的
价格。他把赌注押在这样一种可能性上，即市场最终将现自己的错误。然
而他向来没有忽视另一种可能性，即市场可能ม会在很长时期内坚持这种错
误，或者其他一些意外事件会突然介入其中。这些是一切股市投资都无法避
免的风险。
目标——舒拉夫特
本的计算也并不是百百中的，或许正因为这样，他后来更喜欢分散投
资，拥有数目繁多的各种股票。
有一次本认为ฦ夏塔克公司——著名的舒拉夫特连锁餐厅的所有者——在
股东心中的地位不符合实际。于是就卖空了几百股夏塔克的股票。格雷哈的
股东们向来都在这家餐厅举行每周一次的午餐会议，但是在卖空之后，他们
再这么เ做就不合适了。时间过去了，可股市对夏塔克公司的狂热却没有过去，
事实上，股票价格仍然在上升。最后，股东们决定停止卖空生意，损失了1้
万美元。然后又重新开始了他们的午餐会议。后来，这家公司终于没能逃脱
走下坡路的命运，被私人投资者收购了。
家庭人口不断增加
如果说本在事业上一帆风顺，那么家庭生活也是如此。他对自己寡居的
母亲关心倍至，让她开着豪华轿车在城里随意走动。1้92๐5年，第二个女儿埃
莱恩出世了，加入了哥哥牛顿和姐姐玛约莉的行列。玛约莉回忆说，这些幼
小的伙伴们生活很舒适。她们并不太喜欢在贝福特中央花园的那ว座别墅，虽
然罗达·萨奈特认为ฦ它“棒极了。”这座豪华的两层楼有一个ฐ弯弯曲曲的楼ä
梯和一个ฐ可爱的阳台，站在上面公园的全景一览无遗。大人们以为孩子们会
喜欢在阳台上玩耍，可是这些小家伙却不同意这样做。玛约莉回忆说，他们
总是缠着父母到公园去。
虽然不能到เ公园玩耍令他们感到沮丧，可他们毕竟与父亲不同，生长在