图1?8机械工业的历年增长速度
1้999年，且自当年起开始亏损，华源凯马主ว力企业。为ฦ旗下农，国内中马力拖拉机生产企业骤增至数十家，华源行星被华源凯马脱手，因传统单缸柴油机市。由于整合力度微弱，华源凯马这种以，计划ฐ在2๐000年增发bຘ股，同时发行a股以进一步融资。但华源的计划终因财务状况恶劣而没有实现。上市融资不成，华源凯马转以提供担保形式，2000年以后。在利润下降、资金缺乏&#，华源求助于股市，不仅没有收到任何功效，反而使得各农机企业负债沉重。国内，200่0年，华源凯马发现了新的商机，决定放弃农机而移向轻卡。，2000年底，借此进入轻卡生产。进军轻卡市场后，华源开始谋求将原有的农机资产剥离出上市公司。
杜邦的这种聪明，是用惨痛的失败教训换来的。2๐0世纪60่年代，杜邦ะ公司启动了所谓的新的“多样化经营计划”。尽管杜邦提出了多样化经营计划，但杜邦ะ的实际做法仍然只是在合成纤维上多样化，因此，杜邦当时的研发方向主要集中于原来的领域，特别是在合成纤维上。尽管在这些领ๆ域内也有所收获，但意外的情况发生了。美国的相关政策在当时忽然发生了变化，大幅度地削减合成纤维的进口关税，在这一政策刺激下，国外同类产品大量涌入美国市场，美国合成纤维市场一下子就趋于饱和了。最终，杜邦ะ这项在合成纤维领域的冒险计划，随着合成纤维市场的迅速饱和而失败，而已经投入的高达20่亿美元的投资也随之打了水漂。
相比于杜邦，华源有自己的逻辑吗？其逻辑又是什么？
在1802年，杜邦开始生产火药。这时的美国正处于战乱ກ频๗繁的年代，杜邦ะ当年生产火药，就是为了帮助美国赢得战争的胜利ำ。随着美国向西部的推进，修建铁ກ路、建设运河网、开挖煤矿、去加利福尼亚淘金，这些都对火药的需求日益增加，杜邦也积极满足其需要，并渐渐成了世界最大的火药生产商之一。
如果说华源跟着杜邦进行第一次转向，华源完全可以“比着葫芦画瓢”，从容不迫地进行。但华源第二次跟着杜邦转向，其过程的突变却使华源措手不及！
此外，人才的瓶颈่也是华源难以跨越的一道障碍。人才一般可以来源于以下两个渠道：一是在人才市场上有丰ถ富的人才储备，企业可以通过招聘的办法来弥补人才的缺口；二是企业内部具有高效的培训和学习机制ๆ，通过内部培养和选拔，可以为并购输送相应的人才。华源在这两方แ面都难以做到，人才的瓶颈实际上构成了最大的风险。
有人说，华源跟杜邦ะ不仅在主业上相似，而且在转型方แ向上也曾经惊人的相似。实际上，这并不是巧ู合，而是华源紧紧跟随并模仿杜邦战略的体现。在199๗9年以后，杜邦从与华源的合资公司中撤资，转向医药行业。杜邦的这种转向对华源的影响非常大。华源随即也把战略的目光转向了医药。应当说华源的转型，在很大程度上，是受杜邦的启示，至少杜邦从纺织转型医药，给了华源转向医药的启示和信心，并激发了华源组建医药航母的豪情壮志。
生如夏花般绚烂，去如秋叶般凄美，这句话可以用来描述十年华源的风雨历程！
另一种是向下的轨迹。这种投资者不善于发现金矿，或者不善于控制投资风险，造成投资的利ำ润不断降低，这样的发展轨迹将是向下的；投资者如果无力扭转颓๙势，其前景只能ม是灰暗的陷阱。
从产业发展趋势来看，杜邦ะ预见了生命科学的光辉未来。以农业生物技术基因改造作物为例，自从它于199๗6年上市以来，目前已经分布到了20่多个国家，全球栽种面积已经超过了最初的50倍，种类包括大豆、玉米、棉花，稻米等。尽管基改作物仍然面临ภ着绿色组织和部分国家的阻止，但其市场扩张已成为ฦ趋势。2005๓年，基改作物市场已经达到52?5亿美元，产品包括抗杀草剂、抗病虫害的种子、改良作物、植物生产药物技术等。以基改技术为代表的工业生物技术，目前已经显示出了巨เ大的发展空间。目前全球5%ื的化学品市场，市值约为318亿美元，是应用工业生物技术来生产的。在这种背景下，杜邦转向生物技术，退出传统的医药、纺织和石油业务，被认为是顺应时代发展潮流的明智之ใ举。因此，杜邦转型生命科学，受到了市场的认可和追捧。当199๗8年4๒月杜邦公司宣布改组成由生命科学领衔的3个企业单位时，一周之内它的股票就上涨了12%。这就是市场对杜邦转向的肯定。1998年杜邦决定分离其已拥有1้7年的大陆石油公司，并把收入用于将杜邦公司改建成一个生命科学公司；然后，杜邦又用26亿美元购进了联合制药风险投资的merck公司股份，用于研究基因组、生物学、化学和生物工程。杜邦的转型方向，在其长远的前瞻性指导之下，几经峰回路转，终于开始清晰起来。
（二）对财务报表的高度敏感性
如表1้?4所示，分析杜邦与其农业生技主要竞争公司的财务比率，可知杜邦的资产负债率处于较高风险状态，达到了73%。当然，资产较大的公司，其资产负债率普遍较高，但杜邦的负债率超过了6๔0%的安全界线。这么高的负债率，决定了杜邦要及时舍弃盈利低的包袱，以防财务恶化。
在获利能力方面，杜邦虽然比basf低，但平均股东权益回报率却高达1้8%，显示了杜邦为股东创造价值的理念。自从杜邦买入pioneerhi?edinternaທtionaທl大举进入农业生技领ๆ域以来，股价曾经一度达到80美元，近5年股价在33๑～55美元间震荡。由于近10年来，杜邦的研发主轴逐渐确立，组织结构效率提高，再加上高股息回报，股价基本稳定在4๒0美元，并被认为是适合长期投资的绩优股。此外，杜邦的流动率及周转率也显示了公司的偿债能ม力及经营能力较好。
表1?4杜邦ะ与相关企业的财务对比
各项财务分析dupontbasfbaydrdowmonsantosyngenta
总资产百万美元332504๒598๖04733๑54593๑4๒1091้1้608๖
资产负债率（%）7๕35170่6747๕5๓3
流动比率（%）1?71?81?81้?62?2๐1?5
应收账款周转率（%）5?654๒?15?8๖3?43?6
存华周转率（%ื）4๒?25๓?42?7๕7?221้?8
总资产周转率（%）0?8๖1?20่?810?60?7
平均股东权益回报率（%）18๖?117?51้3๑?8๖306?8๖10
净资产收益率（%）6?87?25๓?59?6๔5?97?7
市盈率2๐1111795321
杜邦对股东利益非常关注，时刻根据财务报表的实际表现来对业务进行取舍，表1?5是杜邦5年的营运情况报表。从表1?5๓中可知杜邦在2001้年时的总资产最大，但每股利润率却最低。杜邦把整个医药业务切出去后，总资产下降了14%还要多，但收入却只减少2?9%，每股净利润比过去的一年增长了107๕%。尽管杜邦对退出医药业务没有过多地反映在财务数字上。但根据我们的分析，杜邦要通过分剥业务提高每股的净利润，这是杜邦之所以迅速退出医药业务的最直接的原因。